Construcción de índices: free float, límites y colchones

Free float: contar solo las acciones negociables

La capitalización bruta cuenta todas las acciones; la capitalización ajustada por free float solo incluye las realmente disponibles para el público, excluyendo bloques de fundadores y familias, participaciones corporativas estratégicas, posiciones estatales y acciones sujetas a periodos de bloqueo. Todos los grandes índices de renta variable llevan dos décadas ajustándose por free float —S&P completó el cambio en 2005—, por una razón puramente ligada a la mecánica del Capítulo 31: un índice que pondera acciones que los fondos no pueden comprar obliga a los replicadores a concentrarse en la parte negociable restante, distorsionando tanto los precios como el seguimiento.

Consecuencias observables: una empresa puede ser enorme por capitalización bruta y tener un peso modesto en su índice porque los accionistas internos controlan la mitad —los factores de free float se publican por componente—; privatizaciones y vencimientos de bloqueos producen aumentos programados de ponderación sin opinión alguna sobre el precio; y los mercados con fuerte presencia estatal —partes de los emergentes— pesan deliberadamente menos en los índices globales que en su capitalización bruta. Cuando un titular afirma que «la empresa X representa Y % del mercado» y su ficha discrepa, el ajuste por free float suele ser el árbitro.

Filtros: el portero de la entrada

Antes de ponderar hay que decidir quién puede entrar: porcentaje mínimo de free float, tamaño negociable mínimo, umbrales de liquidez —valor mediano negociado—, requisitos de cotización y, en ciertos índices, rentabilidad o antigüedad mínima —la regla de beneficios positivos del S&P 500; periodos de espera para nuevas cotizaciones—. Los filtros explican por qué «las 500 mayores empresas estadounidenses» es aproximadamente cierto, no exactamente, y por qué algunos nombres famosos permanecen fuera de índices famosos más tiempo de lo que sugeriría su tamaño. Para usted, los filtros son sobre todo protectores: mantienen fuera de la cesta que su fondo debe comprar valores imposibles de negociar; la lógica de costes del Capítulo 37, aplicada en el propio manual.

Límites: techos con fuerza legal

Los mercados concentrados se encuentran aquí con la legislación de fondos. Las normas de diversificación UCITS —el régimen «5/10/40»: las posiciones superiores al 5 % no pueden sumar más del 40 % del fondo; ninguna posición puede superar el 10 %, con excepciones para replicadores de índices de hasta el 20 % y, en casos extraordinarios, el 35 %— significan que un índice sin límites dominado por un solo gigante es literalmente imposible de replicar para un fondo europeo. La respuesta del sector son las variantes limitadas de índices: «MSCI World 35/20 Capped», índices sectoriales con reglas agregadas del 25 %/50 % e índices nacionales con techos por emisor, que vuelven a situarse bajo los límites en cada revisión.

Dónde se nota en carteras reales:

• ETF sectoriales —Capítulo 42, a continuación—: un índice tecnológico sin límites sería un fondo de dos acciones en épocas dominadas por megacapitalizaciones; la variante limitada que usted puede comprar se comporta de forma mediblemente distinta al sector bruto: compruebe cuál sigue su fondo.
• Mercados nacionales concentrados: una sola empresa dominante —Nestlé, Samsung o TSMC en su índice local— queda limitada y el peso se redistribuye al resto: su «exposición al país» es el país limitado, una característica que debe conocer, no un defecto.
• Rotación causada por los límites: cada revisión que recorta al ganador para devolverlo a su techo constituye una pequeña venta sistemática en máximos —y recompra tras caídas—: costes modestos, un modesto efecto de rebalanceo y visibilidad en la TD.

El equivalente estadounidense: las reglas de diversificación RIC introducen la misma ingeniería en productos sectoriales y temáticos de EE. UU. La misma física, otra ley.

Colchones: histéresis contra la rotación

Aplicar ingenuamente un corte de clasificación expulsaría y readmitiría empresas limítrofes en cada revisión cuando oscilaran alrededor del puesto 100 o del umbral de tamaño: pura rotación, puro coste, cero información. Los colchones lo solucionan mediante puertas asimétricas, generalizando el ejemplo del Capítulo 5 sobre el FTSE 100: entrar en el puesto 90 o mejor, salir solo en el 111 o peor; los índices por segmentos de tamaño usan del mismo modo bandas solapadas —una acción debe caer claramente en territorio de mediana capitalización antes de que la liberen los índices de grandes empresas—. La reconstitución anual de Russell y las revisiones semestrales de MSCI aplican esta lógica de colchones. Efecto para usted: una rotación —y un coste— significativamente menor de lo que sugiere la definición nítida del índice, a cambio de una ligera imprecisión conceptual en los bordes; un intercambio de ingeniería que este libro respalda sin reservas.

Entre revisiones: entrada rápida, eliminaciones y operaciones corporativas

Los manuales contienen páginas para acontecimientos: las reglas de entrada rápida admiten OPV o escisiones que cumplen los requisitos antes de la siguiente revisión —con umbrales de tamaño; la famosa y debatida entrada de Tesla en el S&P en 2020 mostró la discreción del comité superpuesta a las reglas—; las reglas de eliminación gestionan de inmediato adquisiciones, exclusiones y quiebras —sustitución desde la lista de espera, la mecánica de ascensos del FTSE del Capítulo 5—; las operaciones corporativas —desdoblamientos, ampliaciones con derechos y dividendos extraordinarios— ajustan mecánicamente los pesos mediante fórmulas publicadas; y las páginas de emergencia —sanciones y cierres de mercado— tuvieron su sombría demostración en el caso ruso del Capítulo 39. Los fondos replicadores ejecutan todo en las fechas efectivas: la dinámica de negociación colectiva que constituye precisamente el tema del Capítulo 41.

Ejemplo práctico

Selin mantiene un ETF de renta variable taiwanesa y lee una línea de la ficha de octubre que siempre había omitido: «Índice: MSCI Taiwan 25/50 Capped».

Quince minutos con la metodología: el peso sin límites de TSMC sería de alrededor del 45 %+ del índice bruto; las reglas 25/50 mantienen al mayor emisor cerca del 22–24 % mediante recortes trimestrales; esos recortes significan que su fondo vendió sistemáticamente pequeñas partes de TSMC durante su gran subida —un lastre frente al índice bruto— y las recompraría durante las caídas —un colchón—. El seguimiento de su fondo frente al índice limitado: excelente; frente al índice nacional bruto: estructuralmente distinto, por diseño y por ley. La lección general que anota es esta: el sufijo del nombre del índice era la información de riesgo: el vocabulario capped/free float/buffer especifica el comportamiento real de un fondo, sufijo por sufijo.