¿Qué es un índice?

Abrimos por fin el manual de instrucciones

En la imagen del capítulo 1, el ETF es el juego en caja y el índice es el manual de instrucciones. Este capítulo abre el manual.

Todo documento serio de un índice —normalmente un PDF público llamado metodología— responde a cinco preguntas.

1. El universo. ¿Qué valores pueden siquiera optar a entrar? —acciones ordinarias cotizadas en EE. UU.; grandes empresas de mercados desarrollados; bonos con grado de inversión denominados en euros—.
2. La regla de selección. De ese universo, ¿cuáles entran en la lista? —los 500 mayores; todos los que superen un umbral de tamaño; el criterio de un comité dentro de unas condiciones definidas—.
3. La regla de ponderación. ¿Qué peso tiene cada uno? Esta es la gran decisión y se explica más abajo.
4. El calendario de mantenimiento. ¿Cuándo se actualiza la lista —trimestral o semestralmente— y qué ocurre entre revisiones si una empresa es adquirida o quiebra?
5. Las reglas para casos especiales. Límites al peso de una sola posición, bandas para evitar que las acciones entren y salgan continuamente, reglas para valores suspendidos y tratamiento de los dividendos.

En ninguna parte del manual pone «creemos que a Nvidia le irá bien». Los índices no tienen opiniones; tienen criterios. Cuando una empresa deja de cumplirlos, sale de la lista y el ETF la vende. Sin reuniones, miedo ni esperanza. Ese rigor mecánico puede parecer una limitación, pero es precisamente la ventaja: así ha expulsado discretamente el índice a sus empresas fallidas e incorporado a sus futuros ganadores durante un siglo. Eso es lo que usted compra al adquirir un fondo que lo replica.

Ponderación: la decisión que define su rentabilidad

Dos índices pueden contener las mismas 500 empresas y obtener resultados sensiblemente distintos, porque la ponderación determina dónde se concentra su dinero.

La ponderación por capitalización bursátil es la opción predominante casi universal —S&P 500, MSCI World y FTSE All-World—. El peso de cada empresa equivale a su proporción dentro del valor de mercado conjunto de toda la lista. Si Apple representa alrededor del 5 % del valor combinado de las 500 empresas, cerca del 5 % de su dinero estará invertido en Apple. Dos características explican el dominio de esta ponderación.

• Se mantiene sola. Los precios cambian, los pesos se mueven con ellos y el fondo apenas necesita operar; el índice «se rebalancea por sí mismo». Por eso los fondos ponderados por capitalización se encuentran entre los más baratos del mundo.
• Refleja el veredicto real del mercado. Usted posee el mercado tal como es, no como quisiera que fuera quien redacta las reglas.

Su coste real es que la concentración sigue al éxito. Cuando unas pocas gigantes dominan —como ha ocurrido en los últimos años con las megacapitalizadas estadounidenses, llegando las 10 mayores acciones a superar en ocasiones un tercio del S&P 500—, su fondo de «500 empresas» está más concentrado en las primeras posiciones de lo que su nombre sugiere. No es un defecto, sino una característica que conviene saber que posee.

Estas son las principales alternativas, que aquí solo presentamos y que el capítulo 45 explica en detalle:

• Equiponderación. Todas las empresas reciben la misma porción —un 0,2 % cada una en un índice de 500 acciones—. Aumenta la exposición a empresas pequeñas y medianas, incorpora una compra barata y venta cara mecánica en cada rebalanceo y genera mayores costes de negociación.
• Ajuste por capital flotante. Es un refinamiento de la ponderación por capitalización utilizado por todos los grandes proveedores: solo cuentan las acciones realmente disponibles para negociar, de modo que una participación del 40 % bloqueada en manos del fundador queda fuera.
• Ponderación por factores y fundamentales. Pondera por dividendos, métricas de valor, volatilidad y otros criterios. Sigue reglas, pero expresa una opinión; en cuanto un manual expresa una opinión, usted está eligiendo una estrategia, no «el mercado».
• Ponderación por precio. Un fósil histórico: el Dow Jones Industrial Average pondera por el precio de la acción, por lo que una acción de $400 cuenta cuatro veces más que una de $100, con independencia del tamaño de la empresa. Sobrevive gracias a su fama; hoy nadie lo diseñaría así.

Quién escribe los manuales y el secreto de los comités

Los índices proceden de una industria propia, dominada por tres grandes casas —MSCI, S&P Dow Jones Indices y FTSE Russell—, además de competidores como Solactive y Morningstar, que rivalizan sobre todo en precio. Las gestoras pagan licencias para replicar índices de marca, un coste que termina reflejándose en su TER. Los índices de proveedores alternativos son una de las razones por las que algunos ETF excelentes resultan más baratos que sus equivalentes ligados a índices famosos. El capítulo 39 ofrece más detalles, incluida la distinta forma de dividir el mismo «mundo»: MSCI considera a Corea del Sur un mercado emergente; FTSE, un mercado desarrollado. Es un dato curioso realmente útil que, de vez en cuando, mueve miles de millones.

Conviene desmontar pronto un mito: no todos los índices son algoritmos puros. El S&P 500 tiene un comité. Sus criterios de selección son públicos —domicilio en EE. UU., tamaño, liquidez y beneficios positivos—, pero los aplican personas con cierto margen de discreción. Por eso decir que incluye «las 500 mayores empresas estadounidenses» es casi correcto, pero no del todo. Tesla tuvo que esperar mucho después de alcanzar el tamaño necesario. MSCI y FTSE funcionan de forma más mecánica. En la práctica, la diferencia es pequeña; desde el punto de vista conceptual, conviene saber que su fondo «pasivo» puede seguir una lista sometida al criterio de un comité, no una fórmula.

Y una comprobación de escala, porque las cifras son absurdas: los proveedores mantienen millones de índices, muchos más que el número de acciones existentes. La mayoría son referencias sin uso y solo unos pocos miles tienen dinero real que los replica. Por tanto, decir «sigue un índice» es, por sí solo, una frase casi vacía. La pregunta completa es qué índice sigue. Esta lección alcanza su punto máximo en el capítulo sobre ETF temáticos (47), donde a veces se diseña un índice a la inversa para encajarlo con una idea de producto.

Lo que un índice no puede hacer

• No puede mantener efectivo ni apartarse. En 2008, en 2020 y siempre que caen los mercados, el índice recorre toda la bajada y su fondo también. La respuesta a ese riesgo es la asignación de activos (capítulos 18 y 26), nunca el propio índice.
• No está diversificado por definición. Un índice llamado «Global Semiconductor Top 10» también es un reglamento. Tener reglas no equivale a tener amplitud; compruebe ambas cosas.
• Tiene costes que no muestra. El índice es matemática sin fricciones. El fondo que lo replica paga costes de negociación reales, sobre todo en las fechas de rebalanceo, cuando todos deben operar los mismos valores al mismo tiempo —la historia del efecto índice del capítulo 41—. La diferencia entre el manual y la realidad se denomina tracking difference, o diferencia de seguimiento: el capítulo 35, uno de los más útiles de este libro, la explica.

Un ejemplo práctico: una regla de principio a fin

El FTSE 100, reducido a lo esencial: tome las 100 mayores empresas cotizadas en la Bolsa de Londres, pondérelas por capitalización bursátil ajustada por capital flotante y revise la lista trimestralmente, con una banda —las empresas entran si alcanzan el puesto 90 o superior y salen si caen al 111 o inferior— para evitar una rotación continua de los valores fronterizos.

Sigamos un acontecimiento a través de la máquina. Una empresa del FTSE 100 es adquirida y deja de cotizar en marzo. En la revisión, la regla de la banda asciende a la vacante a la mayor empresa del FTSE 250. Todos los fondos del mundo que replican el FTSE 100 venden el valor que ha salido y compran el ascendido, con el peso que le asigna el índice y en la misma fecha efectiva: de forma automática, transparente y tan previsible que el capítulo 41 analiza quién opera antes que ellos. Usted no hizo nada y no se perdió nada.