O que é um índice?

O manual de instruções, finalmente aberto

Na imagem do capítulo 1, o ETF é o conjunto pronto na caixa e o índice é o manual de instruções. Este capítulo abre esse manual.

Todo documento sério de índice, normalmente um PDF público chamado de metodologia, responde a cinco perguntas.

1. O universo. Quais ativos podem sequer ser considerados? (Ações ordinárias listadas nos EUA; large caps de mercados desenvolvidos; títulos investment grade denominados em euros.)
2. A regra de seleção. Dentro desse universo, quais entram na lista? (Os 500 maiores; todos acima de um determinado corte de tamanho; o julgamento de um comitê dentro de critérios definidos.)
3. A regra de ponderação. Quanto de cada ativo? Essa é a grande questão, tratada abaixo.
4. O calendário de manutenção. Quando a lista é atualizada (trimestralmente, semestralmente) e o que acontece entre as revisões quando uma empresa é adquirida ou entra em colapso?
5. O manual para casos especiais. Limites para uma única posição, faixas de tolerância para evitar entradas e saídas constantes, regras para ações suspensas e tratamento de dividendos.

Nada no manual diz “achamos que a Nvidia vai se sair bem”. Índices não têm opinião; têm critérios. Quando uma empresa deixa de cumprir esses critérios, sai da lista, e o ETF a vende. Sem reunião, sem medo, sem esperança. Essa frieza mecânica pode parecer uma limitação, mas é justamente a característica central: foi assim que o índice removeu silenciosamente seus fracassos e incorporou seus futuros vencedores durante um século, e é isso que você está comprando quando investe em um tracker.

Ponderação: a decisão que define seus retornos

Dois índices podem ter as mesmas 500 empresas e produzir resultados significativamente diferentes, porque a ponderação determina onde seu dinheiro fica concentrado.

Ponderação por valor de mercado é o padrão quase universal (S&P 500, MSCI World, FTSE All-World). O peso de cada empresa corresponde à sua participação no valor de mercado combinado de todas as empresas da lista. Se a Apple vale cerca de 5% do valor total das 500 empresas, aproximadamente 5% do seu dinheiro fica na Apple. Duas características fazem da ponderação por valor de mercado a campeã.

• Ela se ajusta sozinha. Os preços mudam, os pesos mudam junto, e o fundo quase não precisa negociar; o índice “se rebalanceia sozinho”. É por isso que trackers ponderados por valor de mercado estão entre os fundos mais baratos do mundo.
• Ela reflete o veredito real do mercado. Você possui o mercado como ele é, não como algum autor de regras gostaria que fosse.

O custo honesto dessa escolha: a concentração acompanha o sucesso. Quando poucos gigantes dominam, como aconteceu nos últimos anos com as mega-caps dos EUA e as 10 maiores ações chegando em alguns momentos a mais de um terço do S&P 500, seu fundo de “500 empresas” fica mais concentrado no topo do que o nome sugere. Isso não é uma falha, mas uma característica, e você precisa saber que ela está presente.

As principais alternativas, apresentadas aqui e detalhadas no capítulo 45:

• Ponderação igual. Cada empresa recebe a mesma fatia (0,2% cada em um índice com 500 ações). Isso aumenta a exposição a small e mid caps, cria uma compra mecânica de quem caiu e venda de quem subiu a cada rebalanceamento e gera custos de negociação maiores.
• Ajuste por free float. Um refinamento da ponderação por valor de mercado usado por todos os grandes provedores: só contam as ações efetivamente disponíveis para negociação, portanto uma participação de 40% de um fundador que esteja bloqueada não entra no cálculo.
• Ponderação por fatores e fundamentos. O peso é determinado por dividendos, métricas de valor, volatilidade e assim por diante. Continua sendo baseado em regras, mas passa a expressar uma visão; no momento em que o manual expressa uma visão, você está escolhendo uma estratégia, não “o mercado”.
• Ponderação por preço. Um fóssil histórico: o Dow Jones Industrial Average pondera pelo preço da ação, portanto uma ação de $400 pesa quatro vezes mais do que uma de $100, independentemente do tamanho da empresa. Sobrevive pela fama; ninguém o desenharia assim hoje.

Quem escreve os manuais e o segredo dos comitês

Os índices vêm de uma indústria própria, dominada por três grandes casas (MSCI, S&P Dow Jones Indices e FTSE Russell), além de concorrentes como Solactive e Morningstar, que competem principalmente em preço. Provedores de fundos pagam taxas de licença para acompanhar índices de marca conhecida, um custo que acaba entrando no TER, e a concorrência desses índices alternativos é um dos motivos pelos quais alguns ETFs excelentes são mais baratos do que produtos equivalentes ligados a índices famosos. O capítulo 39 entra em mais detalhes, inclusive sobre como o mesmo “mundo” é dividido de formas diferentes: a MSCI classifica a Coreia do Sul como mercado emergente, enquanto a FTSE a classifica como desenvolvido, uma curiosidade de bar realmente útil que às vezes movimenta bilhões.

Vale eliminar cedo um mito: nem todo índice é um algoritmo puro. O S&P 500 tem um comitê. Seus critérios de seleção são públicos (domicílio nos EUA, tamanho, liquidez, lucro positivo), mas seres humanos os aplicam com discricionariedade, por isso “as 500 maiores empresas dos EUA” é quase verdade, mas não exatamente. A Tesla, de forma famosa, precisou esperar mesmo depois de já ter tamanho suficiente. MSCI e FTSE funcionam de maneira mais mecânica. Na prática, a diferença é pequena; conceitualmente, vale saber que seu fundo “passivo” pode seguir uma lista arbitrada por um comitê, não uma fórmula pura.

E uma noção de escala, porque os números são absurdos: os provedores mantêm milhões de índices, muito mais índices do que existem ações. A maioria são benchmarks sem dinheiro real atrelado a eles; apenas alguns milhares têm patrimônio efetivamente acompanhando seus resultados. Dizer “ele acompanha um índice”, portanto, quase não informa nada. Qual índice é a pergunta inteira, uma lição que chega ao extremo no capítulo sobre ETFs temáticos (47), em que às vezes o índice é desenhado de trás para frente para se encaixar em uma ideia de produto.

O que um índice não consegue fazer

• Ele não pode manter caixa nem recuar. Em 2008, em 2020, sempre que os mercados caem, o índice acompanha a queda por inteiro, e seu tracker também. A forma de lidar com isso é a alocação de ativos (capítulos 18 e 26), nunca o próprio índice.
• Ele não é automaticamente diversificado. Um índice chamado “Global Semiconductor Top 10” também é um conjunto de regras. Ter regras não significa ter amplitude; verifique as duas coisas.
• Ele tem custos que não aparecem. O índice é matemática sem fricção. O fundo que o acompanha paga custos reais de negociação, principalmente nos dias de rebalanceamento, quando todos precisam negociar os mesmos nomes ao mesmo tempo (a história do efeito dos índices no capítulo 41). A diferença entre o manual e a realidade se chama tracking difference: capítulo 35, um dos capítulos mais úteis deste livro.

Um exemplo prático: uma regra do início ao fim

O FTSE 100, reduzido ao essencial: pegue as 100 maiores empresas listadas na London Stock Exchange, pondere pelo valor de mercado ajustado pelo free float, revise trimestralmente e aplique uma faixa de tolerância (empresas entram na posição 90 ou acima e saem na posição 111 ou abaixo, evitando a rotatividade excessiva de nomes na fronteira).

Acompanhe um evento pelo mecanismo. Uma empresa do FTSE 100 é adquirida e retirada da bolsa em março. Na revisão, a regra da faixa de tolerância promove a maior empresa do FTSE 250 para a vaga. Todos os trackers do FTSE 100 no mundo vendem o nome que saiu e compram o que entrou, na ponderação do índice e na mesma data efetiva: de forma automática, transparente e previsível a ponto de o capítulo 41 discutir quem negocia antes desse movimento. Você, como investidor, não fez nada e não perdeu nada.