Was ist ein Index?

Die Anleitung wird endlich aufgeschlagen

Im Bild aus Kapitel 1 ist der ETF das fertige Set und der Index die Anleitung. Dieses Kapitel schlägt sie auf.

Jedes seriöse Indexdokument – meist eine öffentlich zugängliche PDF mit dem Titel Methodology beziehungsweise Methodik – beantwortet fünf Fragen.

1. Das Anlageuniversum. Welche Wertpapiere kommen überhaupt infrage? (In den USA notierte Stammaktien; große Unternehmen aus Industrieländern; auf Euro lautende Investment-Grade-Anleihen.)
2. Die Auswahlregel. Welche Wertpapiere aus diesem Universum kommen auf die Liste? (Die 500 größten; alle oberhalb einer Größenschwelle; die Entscheidung eines Ausschusses innerhalb festgelegter Kriterien.)
3. Die Gewichtungsregel. Welchen Anteil erhält jedes Wertpapier? Das ist die wichtigste Entscheidung und wird weiter unten behandelt.
4. Der Überprüfungsplan. Wann wird die Liste aktualisiert – vierteljährlich oder halbjährlich – und was geschieht zwischen diesen Terminen, wenn ein Unternehmen übernommen wird oder zusammenbricht?
5. Das Handbuch für Sonderfälle. Obergrenzen für einzelne Positionen, Pufferregeln gegen ständige Auf- und Abstiege, Vorgaben für vom Handel ausgesetzte Aktien und die Behandlung von Dividenden.

Nirgends in der Anleitung steht: „Wir glauben, dass Nvidia gut abschneiden wird.“ Indizes haben keine Meinung, sondern Kriterien. Erfüllt ein Unternehmen diese Kriterien nicht mehr, verlässt es die Liste, und der ETF verkauft es. Keine Sitzung, keine Angst, keine Hoffnung. Diese mechanische Konsequenz klingt zunächst wie eine Einschränkung, ist aber gerade die Stärke: So entfernte ein Index über ein Jahrhundert hinweg unauffällig seine Verlierer und nahm künftige Gewinner auf. Genau diese Mechanik kaufen Sie mit einem Index-Tracker.

Gewichtung: die Entscheidung, die Ihre Rendite prägt

Zwei Indizes können dieselben 500 Unternehmen enthalten und dennoch spürbar unterschiedliche Ergebnisse liefern. Die Gewichtung entscheidet, wo sich Ihr Geld konzentriert.

Gewichtung nach Marktkapitalisierung ist der beinahe universelle Standard, etwa beim S&P 500, MSCI World und FTSE All-World. Das Gewicht eines Unternehmens entspricht seinem Anteil am gesamten Börsenwert aller Unternehmen auf der Liste. Entfallen auf Apple ungefähr 5 % des gemeinsamen Werts aller 500 Unternehmen, stecken auch etwa 5 % Ihres Geldes in Apple. Zwei Eigenschaften machen die Marktkapitalisierungsgewichtung zum dominierenden Ansatz.

• Sie passt sich weitgehend selbst an. Wenn sich Kurse verändern, verändern sich die Gewichte automatisch mit ihnen. Der Fonds muss kaum handeln; der Index „rebalanciert sich selbst“. Deshalb gehören marktkapitalisierungsgewichtete Tracker zu den günstigsten Fonds der Welt.
• Sie bildet das tatsächliche Urteil des Markts ab. Sie besitzen den Markt so, wie er ist – nicht so, wie ein Regelautor ihn gern hätte.

Der ehrliche Preis dafür: Erfolg führt zu Konzentration. Wenn wenige Riesen dominieren – wie in den vergangenen Jahren die US-Mega-Caps, wobei die 10 größten Aktien zeitweise mehr als ein Drittel des S&P 500 ausmachten –, ist Ihr „Fonds mit 500 Unternehmen“ kopflastiger, als der Name vermuten lässt. Das ist kein Fehler, sondern eine Eigenschaft. Diese Konzentration kaufen Sie mit.

Die wichtigsten Alternativen, hier kurz vorgestellt und in Kapitel 45 ausführlich behandelt:

• Gleichgewichtung. Jedes Unternehmen erhält denselben Anteil – in einem Index mit 500 Aktien jeweils 0,2 %. Das erhöht das Gewicht kleinerer und mittelgroßer Unternehmen, führt bei jedem Rebalancing mechanisch zu Käufen nach Kursrückgängen und Verkäufen nach Kursanstiegen, verursacht aber höhere Handelskosten.
• Streubesitzanpassung. Eine von allen großen Anbietern verwendete Verfeinerung der Marktkapitalisierungsgewichtung: Gezählt werden nur tatsächlich handelbare Aktien. Ein vom Gründer gebundener Anteil von 40 % bleibt außen vor.
• Faktor- und Fundamentalgewichtung. Die Gewichte richten sich etwa nach Dividenden, Bewertungskennzahlen oder Volatilität. Auch diese Ansätze sind regelbasiert, drücken jedoch eine bestimmte Sichtweise aus. Sobald ein Regelwerk eine Meinung verkörpert, wählen Sie eine Strategie und nicht einfach „den Markt“.
• Preisgewichtung. Ein Fossil aus der Frühzeit: Der Dow Jones Industrial Average gewichtet Aktien nach ihrem Kurs. Eine Aktie zu $400 zählt deshalb viermal so viel wie eine Aktie zu $100, unabhängig von der Größe des Unternehmens. Der Ansatz überlebt wegen seines Bekanntheitsgrads; heute würde ihn niemand mehr neu entwerfen.

Wer die Regelwerke schreibt – und das Geheimnis der Ausschüsse

Indizes bilden eine eigene Branche. Sie wird von drei Häusern dominiert: MSCI, S&P Dow Jones Indices und FTSE Russell. Herausforderer wie Solactive und Morningstar konkurrieren vor allem über den Preis. Fondsanbieter zahlen Lizenzgebühren dafür, Markenindizes nachzubilden. Diese Kosten fließen in Ihre TER ein. Günstigere Herausforderer-Indizes sind ein Grund, warum manche ausgezeichneten ETFs weniger kosten als ihre Pendants auf bekanntere Indizes. Kapitel 39 erklärt weitere Einzelheiten, darunter die unterschiedliche Einteilung derselben „Welt“: MSCI zählt Südkorea zu den Schwellenländern, FTSE zu den Industrieländern. Dieses durchaus nützliche Kneipenwissen bewegt gelegentlich Milliarden.

Ein Mythos sollte früh ausgeräumt werden: Nicht jeder Index ist ein reiner Algorithmus. Der S&P 500 hat einen Ausschuss. Seine Auswahlkriterien sind veröffentlicht – US-Domizil, Größe, Liquidität und positive Gewinne –, doch Menschen wenden sie mit Ermessensspielraum an. Deshalb ist die Aussage „die 500 größten US-Unternehmen“ fast, aber nicht ganz richtig. Tesla musste bekanntlich lange warten, obwohl das Unternehmen die erforderliche Größe längst erreicht hatte. MSCI und FTSE arbeiten stärker mechanisch. Praktisch ist der Unterschied klein; grundsätzlich lohnt es sich jedoch zu wissen, dass Ihr „passiver“ Fonds möglicherweise einer von Schiedsrichtern betreuten Liste folgt und nicht bloß einer Formel.

Ein Größenvergleich, weil die Zahlen absurd sind: Indexanbieter pflegen Millionen von Indizes – weit mehr, als es Aktien gibt. Die meisten sind ungenutzte Vergleichsmaßstäbe; nur einige Tausend werden tatsächlich von nennenswertem Kapital nachgebildet. Die Aussage „Er bildet einen Index nach“ ist daher für sich genommen nahezu inhaltsleer. Welchen Index er abbildet, ist die entscheidende Frage. Besonders wichtig wird diese Lektion in Kapitel 47 zu Themen-ETFs, deren Indizes teilweise rückwärts passend zu einer Produktidee konstruiert werden.

Was ein Index nicht kann

• Er kann weder Bargeld halten noch zurückschrecken. 2008, 2020 und bei jedem anderen Markteinbruch fährt der Index vollständig mit nach unten – und Ihr Tracker ebenso. Der Schutz davor kommt aus der Asset Allocation (Kapitel 18 und 26), nie aus dem Index selbst.
• Er ist nicht automatisch diversifiziert. Auch ein Index namens „Global Semiconductor Top 10“ ist ein Regelwerk. Regeln sind nicht dasselbe wie Breite; prüfen Sie beides.
• Er hat Kosten, die er nicht zeigt. Der Index ist reibungslose Mathematik. Der Fonds, der ihn abbildet, zahlt reale Handelskosten – besonders an Rebalancing-Tagen, wenn alle dieselben Titel gleichzeitig handeln müssen. Kapitel 41 erklärt diesen Indexeffekt. Der Abstand zwischen Regelwerk und Wirklichkeit heißt Tracking Difference. Kapitel 35 behandelt sie und gehört zu den nützlichsten Kapiteln dieses Buchs.

Ein Rechenbeispiel: eine Regel vom Anfang bis zum Ende

Der FTSE 100, auf das Wesentliche vereinfacht: Nehmen Sie die 100 größten an der London Stock Exchange notierten Unternehmen, gewichten Sie sie nach Streubesitz-Marktkapitalisierung und überprüfen Sie die Zusammensetzung vierteljährlich. Eine Pufferregel verhindert zu häufige Wechsel: Unternehmen steigen auf Rang 90 oder höher auf und scheiden erst auf Rang 111 oder niedriger aus.

Verfolgen wir ein Ereignis durch die Maschine. Ein Unternehmen aus dem FTSE 100 wird im März übernommen und von der Börse genommen. Bei der Überprüfung rückt aufgrund der Pufferregel das größte Unternehmen aus dem FTSE 250 auf den freien Platz. Jeder FTSE-100-Tracker weltweit verkauft den ausgeschiedenen Titel und kauft den Aufsteiger zum Indexgewicht am selben Wirksamkeitstag: automatisch, transparent und so vorhersehbar, dass Kapitel 41 erklärt, wer bereits vorher handelt. Sie als Anleger mussten nichts tun und haben nichts verpasst.