Czym jest indeks?

Wreszcie otwieramy instrukcję

W porównaniu z rozdziału 1 ETF jest zestawem w pudełku, a indeks to instrukcja. W tym rozdziale ją otwieramy.

Każdy poważny dokument indeksowy, zwykle publicznie dostępny PDF nazywany metodologią, odpowiada na pięć pytań.

1. Uniwersum. Jakie papiery wartościowe w ogóle mogą się zakwalifikować? (Akcje zwykłe notowane w USA; duże spółki z rynków rozwiniętych; obligacje investment grade denominowane w euro.)
2. Zasady selekcji. Które instrumenty z tego uniwersum trafiają na listę? (500 największych; wszystkie powyżej określonego progu wielkości; wybór komitetu dokonywany w ramach ustalonych kryteriów.)
3. Zasady ważenia. Jak duży udział ma każdy składnik? To kluczowa decyzja, którą omawiamy poniżej.
4. Harmonogram utrzymania. Kiedy lista jest aktualizowana (kwartalnie, półrocznie) i co dzieje się między przeglądami, gdy spółka zostaje przejęta albo upada?
5. Reguły przypadków szczególnych. Limity wagi pojedynczej pozycji, bufory zapobiegające ciągłemu wchodzeniu i wypadaniu spółek z indeksu, zasady dotyczące zawieszonych akcji, sposób traktowania dywidend.

Nigdzie w instrukcji nie ma zdania „uważamy, że Nvidia będzie sobie dobrze radzić”. Indeksy nie mają opinii; mają kryteria. Gdy spółka przestaje je spełniać, wypada z listy, a ETF ją sprzedaje. Bez spotkania, strachu czy nadziei. Ta mechaniczna bezwzględność może brzmieć jak ograniczenie, ale jest właśnie zaletą: przez całe stulecie indeks po cichu usuwał swoich przegranych i wpuszczał przyszłych zwycięzców. Kupując tracker indeksu, kupujesz właśnie ten mechanizm.

Ważenie: decyzja, która definiuje twoje wyniki

Dwa indeksy mogą zawierać te same 500 spółek, a mimo to osiągać wyraźnie różne wyniki, ponieważ sposób ważenia decyduje o tym, gdzie koncentrują się twoje pieniądze.

Ważenie kapitalizacją rynkową jest niemal uniwersalnym standardem (S&P 500, MSCI World, FTSE All-World). Waga każdej spółki odpowiada jej udziałowi w łącznej wartości rynkowej wszystkich spółek z listy. Jeśli Apple odpowiada za około 5% łącznej wartości 500 spółek, około 5% twoich pieniędzy jest ulokowane w Apple. Dwie cechy sprawiły, że ważenie kapitalizacją zdominowało rynek.

• Samo się utrzymuje. Ceny się zmieniają, a wagi poruszają się razem z nimi, więc fundusz prawie nie musi handlować; indeks w pewnym sensie „równoważy się sam”. Dlatego trackery ważone kapitalizacją należą do najtańszych funduszy na świecie.
• Odzwierciedla rzeczywisty werdykt rynku. Posiadasz rynek takim, jaki jest, a nie takim, jak chciałby go widzieć autor reguł.

Uczciwy koszt tego rozwiązania: koncentracja podąża za sukcesem. Gdy garstka gigantów zaczyna dominować, jak w ostatnich latach amerykańskie spółki mega-cap, kiedy 10 największych pozycji okresami przekraczało jedną trzecią S&P 500, twój „fundusz 500 spółek” jest bardziej skoncentrowany na szczycie, niż sugeruje nazwa. To nie wada, lecz cecha, którą warto świadomie posiadać.

Główne alternatywy, tutaj tylko zarysowane, a szczegółowo omówione w rozdziale 45:

• Równe wagi. Każda spółka otrzymuje taki sam udział (0,2% w indeksie 500 spółek). Oznacza to większą ekspozycję na małe i średnie firmy, mechaniczne kupowanie taniej i sprzedawanie drożej przy każdym rebalansowaniu, ale też wyższe koszty transakcyjne.
• Korekta o free float. Udoskonalenie ważenia kapitalizacją stosowane przez wszystkich dużych dostawców: liczą się tylko akcje faktycznie dostępne w obrocie, więc np. zablokowany pakiet 40% należący do założyciela nie zwiększa wagi spółki.
• Ważenie faktorowe i fundamentalne. Wagi zależą od dywidend, wskaźników wartości, zmienności i podobnych cech. Nadal są oparte na regułach, ale wyrażają określony pogląd. Gdy instrukcja zaczyna wyrażać pogląd, wybierasz strategię, a nie po prostu „rynek”.
• Ważenie ceną. Skamielina z dawnych czasów: Dow Jones Industrial Average nadaje wagę według ceny jednej akcji, więc akcja po $400 ma cztery razy większy wpływ niż akcja po $100, niezależnie od wielkości spółek. Metoda przetrwała dzięki sławie indeksu; dziś nikt nie zaprojektowałby jej od zera.

Kto pisze te instrukcje i sekret komitetu

Indeksy tworzy osobna branża, zdominowana przez trzy firmy (MSCI, S&P Dow Jones Indices i FTSE Russell) oraz konkurentów takich jak Solactive i Morningstar, którzy rywalizują głównie ceną. Dostawcy funduszy płacą opłaty licencyjne za możliwość odwzorowywania markowych indeksów, a koszt ten trafia ostatecznie do TER. Tańsze indeksy konkurencyjnych firm są jednym z powodów, dla których niektóre bardzo dobre ETF-y kosztują mniej niż ich odpowiedniki śledzące bardziej znany benchmark. Więcej znajdziesz w rozdziale 39, łącznie z tym, że ten sam „świat” może być dzielony inaczej: MSCI klasyfikuje Koreę Południową jako rynek wschodzący, a FTSE jako rozwinięty. To naprawdę użyteczna ciekawostka, która od czasu do czasu przesuwa miliardy.

Warto od razu obalić jeden mit: nie każdy indeks jest czystym algorytmem. S&P 500 ma komitet. Kryteria selekcji są publiczne (siedziba w USA, wielkość, płynność, dodatnie zyski), ale ludzie stosują je z pewną swobodą. Dlatego stwierdzenie „500 największych amerykańskich spółek” jest prawie prawdziwe, ale nie całkiem. Tesla długo czekała na wejście mimo odpowiedniej wielkości. MSCI i FTSE działają bardziej mechanicznie. W praktyce różnica jest niewielka; z filozoficznego punktu widzenia warto jednak wiedzieć, że twój „pasywny” fundusz może podążać za listą zatwierdzaną przez sędziów, a nie wyłącznie za formułą.

I jeszcze sprawdzenie skali, bo liczby są absurdalne: dostawcy indeksów utrzymują miliony indeksów, znacznie więcej niż istnieje akcji. Większość z nich to nieużywane benchmarki, a realne pieniądze odwzorowują tylko kilka tysięcy. Zdanie „odwzorowuje indeks” samo w sobie mówi więc prawie nic. Całe pytanie brzmi: jaki indeks? Lekcja ta osiąga apogeum w rozdziale o ETF-ach tematycznych (47), gdzie czasem indeks konstruuje się od tyłu tak, aby pasował do pomysłu na produkt.

Czego indeks nie potrafi

• Nie może trzymać gotówki ani się zawahać. W 2008 r., w 2020 r. i przy każdym innym spadku rynku indeks uczestniczy w nim w pełni, a twój tracker razem z nim. Odpowiedzią na to jest alokacja aktywów (rozdziały 18 i 26), nigdy sam indeks.
• Nie jest automatycznie zdywersyfikowany. „Global Semiconductor Top 10” również może być indeksem opartym na regułach. Same zasady nie zapewniają szerokości; trzeba sprawdzić oba elementy.
• Ma koszty, których nie pokazuje. Indeks to matematyka bez tarcia. Fundusz, który go odwzorowuje, ponosi rzeczywiste koszty transakcyjne, zwłaszcza w dniach rebalansowania, gdy wszyscy muszą kupować i sprzedawać te same spółki w tym samym czasie (efekt indeksowy omawia rozdział 41). Różnica między instrukcją a rzeczywistością nazywa się tracking difference. Rozdział 35 jest jednym z najbardziej praktycznych w tej książce.

Przykład: jedna reguła od początku do końca

FTSE 100, w wersji uproszczonej do najważniejszych zasad: weź 100 największych spółek notowanych na London Stock Exchange, waż je kapitalizacją rynkową skorygowaną o free float, dokonuj przeglądu kwartalnie i stosuj bufor (spółka wchodzi, jeśli jest na miejscu 90. lub wyższym, i wypada, jeśli znajduje się na miejscu 111. lub niższym, aby ograniczyć ciągłą rotację firm z pogranicza).

Prześledźmy jedno wydarzenie przez całą maszynę. Spółka z FTSE 100 zostaje przejęta i wycofana z giełdy w marcu. Przy przeglądzie zasada bufora powoduje awans największej odpowiedniej spółki z FTSE 250 na wolne miejsce. Każdy tracker FTSE 100 na świecie sprzedaje usuniętą spółkę i kupuje nową w odpowiedniej wadze indeksowej, z tą samą datą wejścia w życie: automatycznie, przejrzyście i na tyle przewidywalnie, że rozdział 41 omawia, kto handluje przed tym ruchem. Ty jako inwestor nie robisz nic i niczego nie przegapiasz.