Como os ETFs são negociados: bolsas, horários e preços

Quem realmente está do outro lado

Quando você compra um ETF, raramente negocia com outro poupador. Normalmente negocia com um market maker (formador de mercado): uma empresa cujo trabalho é cotar durante todo o dia um preço de compra (o bid) e um preço de venda (o ask), ganhando a pequena diferença entre os dois (o spread) enquanto protege o próprio risco. Por trás dos market makers está a mecânica de criação e resgate (capítulo 31), que permite criar ou devolver cotas do ETF pelo valor do fundo. É justamente isso que torna possível cotar preços estreitos até em fundos nos quais nenhum outro investidor esteja negociando naquele minuto.

Isso traz uma consequência libertadora para iniciantes: você não precisa encontrar um comprador ou vendedor. A cotação é a oferta permanente. O que precisa importar para você é a qualidade dessa cotação, tema do restante deste capítulo.

Como ler uma cotação

Uma cotação em tempo real pode aparecer assim: bid 82,39 × ask 82,43. Compre agora e você paga 82,43; venda agora e recebe 82,39. A diferença de 4 centavos (~0,05% aqui) é o spread: o pedágio de ida e volta pago pela imediatidade. Mais dois números importam:

• Quantidade: quantas cotas estão disponíveis nesses preços. Ordens de varejo quase nunca superam a quantidade exibida em ETFs convencionais; se a sua superar, o capítulo 56 tem as ferramentas.
• Último preço: a negociação anterior. É útil para gráficos e inútil para decidir, porque você negocia no bid ou ask atual, não no preço histórico.

Spreads não são constantes. Eles aumentam quando o ativo subjacente é difícil de precificar (volatilidade, notícias) ou está dormindo, a ideia central deste capítulo.

A regra de ouro: negocie quando o mercado subjacente estiver acordado

Um ETF pode estar aberto para negociação enquanto o mercado dos ativos que ele possui está fechado. Um ETF do S&P 500 listado na Europa negocia desde a manhã europeia, horas antes da abertura de Nova York; um ETF da Ásia negocia em Londres enquanto Tóquio dorme. Nessas janelas, os market makers continuam cotando, mas precisam precificar os ativos usando aproximações (futuros, moedas, mercados correlacionados), e cobram pela incerteza por meio de spreads maiores.

Consequências que você pode usar:

• ETFs com exposição aos EUA negociados na Europa: o melhor período é a sobreposição após a abertura americana (15:30–17:30 CET), quando os próprios componentes estão sendo negociados e os spreads encolhem.
• ETFs com exposição à Ásia negociados na Europa ou nos EUA: não existe sobreposição; os spreads são estruturalmente maiores durante todo o dia. Nada está quebrado; o pedágio apenas é maior, portanto negocie com calma e usando limites.
• ETF do seu próprio mercado: qualquer momento tranquilo no meio da sessão funciona bem.

Uma nuance profissional ajuda a manter esse conselho em perspectiva: nas principais exposições, o pedágio fora da sobreposição é pequeno. Market makers não precisam que as ações subjacentes estejam sendo negociadas para cotar um ETF do S&P 500 em Frankfurt às 10:00; eles fazem hedge em instrumentos negociados praticamente o tempo todo, sobretudo futuros de índices, além de moedas e mercados correlacionados. Por isso, os maiores fundos negociam com spreads estreitos durante toda a sessão europeia. A sobreposição é uma otimização, não uma exigência: uma ordem às 11:00 em um fundo grande talvez custe um ou dois pontos-base a mais, o que em uma compra comum significa centavos. Preste atenção ao relógio para exposições menores e mais exóticas, em que os instrumentos de hedge têm pouca liquidez e o pedágio é real; para os gigantes, negocie quando funcionar melhor para o seu dia.

As águas turbulentas: abertura e fechamento

Duas janelas merecem cautela permanente.

Os primeiros minutos depois da abertura. Notícias ocorridas durante a noite estão sendo incorporadas, muitas ações subjacentes ainda nem tiveram sua primeira negociação e as cotações dos ETFs estão nos spreads mais largos do dia. O capítulo sobre o Flash Crash de 2010 (81) mostra a versão extrema. Regra: nada de ordens nos primeiros 10–15 minutos, a menos que você tenha um motivo que um profissional reconheceria.

O fechamento e seu leilão. As bolsas encerram o dia com um leilão de fechamento que define os preços oficiais de fechamento; é profundo e dominado por investidores institucionais (capítulo 71). A negociação contínua nos minutos anteriores pode perder liquidez à medida que ela migra para o leilão. Para o investidor de varejo, o resumo operacional é simples: o meio da sessão é melhor do que as pontas, e nunca existe motivo para correr atrás do último minuto.

Suspensões, mercados rápidos e outros tipos de clima

As bolsas interrompem a negociação quando os preços se movem rápido demais (suspensões por volatilidade, mecanismos limit-up/limit-down nos EUA) ou quando há problemas no mercado subjacente. Para quem mantém um ETF, isso é clima, não dano: os ativos do fundo não são afetados, e as cotações voltam depois. A regra prática em qualquer mercado acelerado é o conselho mais repetível deste livro: somente ordens limitadas (capítulo 15), porque uma ordem a mercado em um book cheio de buracos é um cheque em branco, e todo desastre famoso de varejo envolvendo negociação de ETFs começa com uma ordem a mercado encontrando um minuto ruim.

Um exemplo prático

Lina, em Munique, quer €2.000 de um ETF do MSCI World listado na Europa (aproximadamente 65% de posições dos EUA).

• Versão ruim: no sábado, ela deixa uma ordem a mercado programada; ela é executada na segunda-feira às 9:00:05 na Xetra, com spread de 0,35% no nevoeiro pós-fim de semana, além do que acontecer nas primeiras negociações. Custo invisível: aproximadamente €7–10 em relação a uma execução tranquila, e ocasionalmente muito mais.
• Versão boa: segunda-feira, 15:45 CET, mercado americano aberto há vinte minutos, spread de 0,06%. Ela coloca uma ordem limitada no ask (82,43), executada imediatamente. Pedágio de ida e volta nessa perna: cerca de €1,20.

Mesmo fundo, mesma semana, mesma investidora. A diferença foi escolher o horário e o tipo de ordem, as duas habilidades gratuitas que este capítulo e o próximo existem para instalar.