Comment les ETF se négocient : Bourses, horaires et prix

Qui se trouve réellement en face de votre ordre ?

Lorsque vous achetez un ETF, vous traitez rarement avec un autre épargnant. Votre contrepartie est généralement un market maker, une entreprise dont le métier consiste à afficher toute la journée un prix d’achat, le bid, et un prix de vente, l’ask, en gagnant le petit écart entre les deux, le spread, tout en couvrant son risque. Derrière les market makers se trouve la mécanique de création/rachat (chapitre 31), qui leur permet de créer ou de rendre des parts d’ETF à la valeur du fonds. C’est précisément ce qui leur permet d’afficher des prix serrés même sur des fonds où aucun autre investisseur n’est actif à cet instant.

Cela a une conséquence libératrice pour un débutant : vous n’avez pas besoin de trouver un acheteur ou un vendeur. La cotation constitue l’offre permanente. Ce qui doit vous intéresser, c’est la qualité de cette cotation, sujet du reste de ce chapitre.

Lire une cotation

Une cotation en temps réel peut ressembler à ceci : bid 82,39 × ask 82,43. Achetez maintenant et vous payez 82,43 ; vendez maintenant et vous recevez 82,39. L’écart de 4 centimes, environ 0,05 % ici, est le spread : le péage d’un aller-retour pour obtenir une exécution immédiate. Deux autres chiffres comptent :

• La quantité disponible : le nombre de parts proposées à ces prix. Les ordres de particuliers dépassent très rarement la taille affichée sur les grands ETF ; si le vôtre devait la dépasser, le chapitre 56 présente les outils adaptés.
• Le dernier cours : le prix de la transaction précédente. Utile pour les graphiques, inutile pour décider, car vous négociez au bid ou à l’ask actuels, pas au prix de l’histoire.

Les spreads ne sont pas constants. Ils s’élargissent lorsque le sous-jacent est difficile à valoriser, en période de volatilité ou à l’arrivée de nouvelles informations, ou lorsqu’il dort. C’est l’idée centrale de ce chapitre.

La règle d’or : négocier lorsque le sous-jacent est éveillé

Un ETF peut être ouvert à la négociation alors que le marché des actifs qu’il détient est fermé. Un ETF S&P 500 coté en Europe se négocie dès le matin européen, plusieurs heures avant l’ouverture de New York ; un ETF sur l’Asie se négocie à Londres pendant que Tokyo dort. Dans ces périodes, les market makers continuent de coter, mais doivent estimer la valeur du sous-jacent à partir de substituts, comme les contrats à terme, les devises et les marchés corrélés. Ils font payer cette incertitude sous forme de spreads plus larges.

Conséquences que vous pouvez utiliser :

• ETF exposés aux États-Unis et négociés en Europe : la meilleure fenêtre correspond au chevauchement après l’ouverture du marché américain, de 15:30 à 17:30 CET, lorsque les titres sous-jacents eux-mêmes se négocient et que les spreads se resserrent.
• ETF exposés à l’Asie et négociés en Europe ou aux États-Unis : il n’existe pas de chevauchement ; les spreads sont structurellement plus larges toute la journée. Rien ne fonctionne mal ; le péage est simplement plus élevé, donc négociez calmement et avec des ordres à cours limité.
• ETF de votre marché domestique : n’importe quel moment calme au milieu de la séance convient.

Une nuance professionnelle permet de garder ce conseil à sa juste mesure : sur les expositions vedettes, le surcoût en dehors du chevauchement est faible. Les market makers n’ont pas besoin que les actions sous-jacentes soient en train de se négocier pour coter un ETF S&P 500 à Francfort à 10:00 ; ils couvrent leur risque avec des instruments qui se négocient presque en continu, principalement les contrats à terme sur indices, mais aussi les devises et des marchés corrélés. Les plus grands fonds restent donc étroitement cotés pendant toute la séance européenne. Le chevauchement est une optimisation, pas une obligation : un ordre passé à 11:00 sur un grand fonds coûte peut-être un ou deux points de base supplémentaires, soit quelques centimes sur un achat ordinaire. Regardez davantage l’horloge pour les expositions plus petites et plus exotiques, où les instruments de couverture sont peu liquides et le surcoût réel ; pour les géants, négociez lorsque cela convient à votre journée.

Les eaux agitées : ouverture et clôture

Deux périodes méritent une prudence constante.

Les premières minutes après l’ouverture. Les nouvelles de la nuit sont intégrées dans les cours, de nombreuses actions sous-jacentes n’ont pas encore enregistré leur première transaction et les cotations des ETF sont alors les plus larges de la journée. Le chapitre sur le Flash Crash de 2010 (81) montre la version extrême. Règle : aucun ordre pendant les 10–15 premières minutes, sauf si vous avez une raison qu’un professionnel reconnaîtrait comme valable.

La clôture et son enchère. Les Bourses terminent la journée par une enchère de clôture qui fixe les cours officiels de clôture ; elle est profonde et dominée par les institutionnels (chapitre 71). La négociation en continu peut devenir moins liquide dans les minutes qui la précèdent, à mesure que la liquidité migre vers l’enchère. Pour un investisseur particulier, le résumé opérationnel est simple : le milieu de séance vaut mieux que les extrémités, et il n’y a jamais de raison de courir après la dernière minute.

Suspensions, marchés rapides et autres intempéries

Les Bourses interrompent la négociation lorsque les prix évoluent trop vite, avec des suspensions pour volatilité ou les mécanismes limit-up/limit-down aux États-Unis, ou lorsque le marché sous-jacent est perturbé. Pour le porteur d’un ETF, il s’agit de météo, pas de dégâts : les actifs du fonds ne sont pas affectés et les cotations reprennent. La règle pratique pendant tout marché rapide est le conseil le plus répétable de ce livre : ordres à cours limité uniquement (chapitre 15), car un ordre au marché dans un carnet plein de trous revient à signer un chèque en blanc, et toutes les grandes catastrophes de négociation d’ETF chez les particuliers sont des ordres au marché tombés sur une mauvaise minute.

Un exemple concret

Lina, à Munich, souhaite investir 2 000 € dans un ETF MSCI World coté en Europe, composé d’environ 65 % d’actions américaines.

• Mauvaise version : le samedi, elle programme un ordre au marché ; il est exécuté lundi à 9:00:05 sur Xetra, avec un spread de 0,35 % dans le brouillard d’après week-end, auquel s’ajoutent les premières cotations. Coût invisible : environ 7–10 € par rapport à une exécution calme, parfois beaucoup plus.
• Bonne version : lundi à 15:45 CET, le marché américain est ouvert depuis vingt minutes et le spread est de 0,06 %. Elle place un ordre à cours limité au niveau de l’ask, 82,43, exécuté immédiatement. Péage aller-retour sur cette opération : environ 1,20 €.

Même fonds, même semaine, même investisseuse. La différence tient à l’heure et au type d’ordre, les deux compétences gratuites que ce chapitre et le suivant cherchent à installer.