Mecánica de los ETF de bonos: duración, rentabilidad y escaleras

La máquina de vencimiento constante

Un índice denominado «Treasuries a 7–10 años» mantiene los bonos hasta que envejecen más allá del mínimo de 7 años, los vende entonces a compradores de deuda más corta y compra nuevas emisiones que acaban de entrar en el tramo de 10 años: una cinta transportadora. Consecuencias:

• La duración es una política, no una cuenta atrás. El fondo permanece cerca de una duración de aproximadamente 7,5 de forma permanente. Su sensibilidad a tipos el día 3.000 es igual que el día 1: la exposición que eligió es la que conserva, exactamente lo que desea una asignación (Capítulo 19) y exactamente lo que no desea una obligación con fecha —resuelta más abajo—.
• El roll-down forma parte del motor. En una curva de tipos normal con pendiente positiva, la rentabilidad de un bono baja —y su precio sube— al envejecer hacia vencimientos más cortos: la cinta captura sistemáticamente esta «rentabilidad por roll-down», una razón por la que la rentabilidad de un fondo de bonos no son solo cupones.
• La rentabilidad que ve es la de la carga actual de la máquina. La YTM de la ficha —en rigor, normalmente la rentabilidad en el peor escenario, la versión conservadora que supone que los bonos rescatables se amortizan en el peor momento para usted— se actualiza continuamente al reemplazarse la carga: la cifra prospectiva honesta que coronó el Capítulo 22, ahora con su nombre completo.

El resultado de convergencia: por qué el horizonte vence a las previsiones

La aritmética más útil y menos conocida de la renta fija: en un fondo de duración constante, si suben los tipos, el precio cae ahora, pero cada cupón posterior y cada bono de sustitución se reinvierten a una rentabilidad mayor; ambos efectos se compensan aproximadamente en un horizonte cercano a la duración —con más precisión, cerca de la duración menos un pequeño ajuste; la literatura académica lo formaliza como el resultado de «objetivo de duración»: en horizontes de alrededor del doble de la duración menos uno, la rentabilidad inicial domina la rentabilidad realizada casi con independencia de la trayectoria de los tipos—.

Traducciones prácticas, deliberadamente directas:

• Su rentabilidad esperada es la YTM del día de compra menos el TER, siempre que su horizonte supere cómodamente la duración. Las previsiones de tipos aportan casi nada en ese horizonte: por eso el Capítulo 22 descartó intentar anticiparlos y por eso este libro compra fondos de bonos igualando duración y horizonte, y después deja de pensar en ello.
• 2022, revisado en su forma definitiva: un fondo agregado con duración de 6,5 cayó alrededor del 13 % y su YTM saltó de aproximadamente el 1 % a aproximadamente el 4 %: los inversores con horizontes de 7+ años estaban, en expectativa, más o menos recuperados hacia los años 6–7 y mejor después; la caída fue el precio de la subida salarial. Quienes necesitaban el dinero en 2023 habían incumplido la regla de correspondencia, no habían sido traicionados por el producto.
• Corolario para quien se preocupa por la dirección: para un inversor de largo plazo que rebalancea, unas rentabilidades más altas son un regalo con malos modales: llegan como caída y pagan como ingresos.

La segunda duración: spreads de crédito

La duración de tipos no es la única sensibilidad. Los fondos corporativos y de alta rentabilidad tienen duración de spread: sensibilidad a los cambios de los spreads de crédito; por eso un fondo corporativo puede caer mientras suben los Treasuries —ampliación de spreads durante una huida del riesgo, exactamente marzo de 2020—. Otros comportamientos de la máquina que conviene conocer: la mecánica de las rebajas de calificación —un bono que cae por debajo del grado de inversión sale de los índices IG y obliga a vender en un momento de tensión: el efecto «ángel caído», tan estudiado que existen índices de ángeles caídos para comprar lo que los fondos IG deben vender; un nicho estructural real— y la valoración mediante precios estimados —la historia del NAV atrasado del Capítulo 33: los NAV de bonos se construyen con estimaciones de servicios de precios, mientras el precio del ETF suele ser el dato más reciente durante el estrés—.

Fondo frente a escalera, resuelto correctamente

Una escalera —bonos individuales que vencen cada año y cuyos ingresos se reinvierten en el peldaño largo— es una máquina de vencimiento constante que usted opera manualmente: una reformulación que aclara todo el debate. Puntuación honesta:

• El fondo gana en: diversificación por euro —miles de emisores frente a su docena—, costes de negociación institucionales —los márgenes minoristas en bonos corporativos son brutales: a menudo 0,5–2 % por operación frente a los puntos básicos de un fondo—, automatización completa y honestidad —el precio del fondo se valora a mercado a diario; el «no he perdido nada» de la escalera es la misma valoración, simplemente sin mirarla—.
• La escalera gana en: efectivo cierto en una fecha —un bono que vence en junio de 2031 paga el nominal en junio de 2031: sin riesgo de precio en el horizonte, la única promesa que la cinta no puede hacer estructuralmente—, anclaje psicológico al nominal para quienes realmente les ayude y, en algunas jurisdicciones, control de lotes fiscales.
• El veredicto según el uso: asignaciones y bloques estabilizadores → fondos, claramente. Obligaciones conocidas en fechas concretas —matrícula en 2030, vivienda en 2029 o los próximos cinco años de gasto de un jubilado— → instrumentos con fecha cierta.

Y el instrumento que elimina el intercambio: los ETF con vencimiento objetivo —familias iBonds/BulletShares—, fondos que solo mantienen bonos que vencen en un año determinado, distribuyen durante el camino y se extinguen alrededor del nominal en diciembre de ese año. Una escalera de estos fondos ofrece ambas columnas: diversificación y costes de fondo, junto con certeza temporal de un bono individual; la respuesta moderna correcta para casar obligaciones y la herramienta que recomienda este libro.

Ejemplo práctico

Ana, de 58 años, necesita 30.000 € al año durante los cinco años anteriores al inicio de su pensión a los 63, además de un bloque estabilizador permanente.

• Las obligaciones con fecha: cinco ETF de grado de inversión con vencimiento objetivo entre 2027–2031, unos 30 k€ cada uno: cada uno se convierte en efectivo en su fecha; las oscilaciones intermedias del precio son irrelevantes por construcción. Coste: comisiones de fondo de alrededor del 0,10–0,18 %, frente a los márgenes del 0,5–1,5 % que habría pagado por posición una escalera minorista propia con cinco bonos por peldaño.
• El bloque permanente: su fondo agregado del Capítulo 22, duración de 6,5 y horizonte abierto: la cinta correctamente emparejada.
• La prueba de estrés al estilo 2022, escrita de antemano en su política: si se disparan los tipos, los fondos 2027–2031 apenas se mueven —son cortos y se acortan— y pagan alrededor del nominal de todos modos; el bloque agregado cae y vuelve a ofrecer más rentabilidad: el plan ocurriendo, según la frase del Capítulo 26.

Una inversora, tres formas del diagrama de este capítulo, cada una desempeñando el único trabajo para el que fue construida: eso es lo que compra comprender la mecánica.