Construcción de carteras core-satellite

La estructura

El núcleo (80–95 %). De uno a tres fondos amplios —los clásicos del capítulo 27—: renta variable global más un estabilizador cuyo peso se determina con la asignación del capítulo 19. Requisitos: ponderación por capitalización o una amplitud auténtica, costes bajos, buen seguimiento —capítulo 35— y aburrimiento. El núcleo no es donde expresa ninguna opinión. Es la parte que conservaría aunque perdiera para siempre el interés por invertir.

Los satélites (5–20 % en total). Cada uno debe superar cuatro filtros antes de existir:

1. Una tesis por escrito que no sea «ha estado subiendo».
2. Un índice de referencia elegido de antemano y ajustado a la tesis: un índice europeo de lujo para un satélite de selección de acciones de lujo, un índice tecnológico estadounidense para una posición tecnológica o el índice mundial cuando la tesis sea el propio sesgo. Lo importante es dejarlo por escrito antes de la primera compra.
3. Un tamaño, dentro del presupuesto total de satélites, con el que equivocarse resulte molesto pero no altere el plan.
4. Una condición de salida vinculada a la tesis y no al precio: ¿qué tendría que pasar para que concluyera que se equivocó?

Una posición que no cumpla las cuatro condiciones no es un satélite. Es una compra aislada dentro de una cartera, precisamente lo que el marco pretende evitar.

Por qué limitar tanto los satélites

Hay tres argumentos, en orden creciente de importancia.

El argumento de la evidencia. Todo lo expuesto en los capítulos 6, 45 y 47 indica que, después de costes, el valor esperado de las apuestas activas ronda cero o es inferior para la mayoría de las personas durante la mayor parte del tiempo. Un marco que permite que esas apuestas alcancen el 40 % de una cartera no ha leído su propio libro.

El argumento aritmético. Un satélite del 10 % que quede un 5 % anual por detrás del núcleo cuesta un 0,5 % al año: es real, soportable y equivale aproximadamente al precio del aprendizaje. Ese mismo satélite con un peso del 40 % cuesta un 2 % anual, lo que a lo largo de dos décadas marca la diferencia entre una situación holgada y otra limitada. El tope es lo que convierte un error en matrícula.

El argumento conductual, que es el verdadero. La mayoría de los inversores no mantendrá durante treinta años una cartera puramente indexada sin tocarla. El impulso de hacer algo no es un defecto de carácter que desaparezca con una reprimenda; es una constante, y un plan que presupone que no existe fracasa en su primer mercado bajista. Core-satellite funciona porque es realista respecto a las personas: ofrece a ese impulso una salida legítima, limitada de antemano, para que el 90 % que genera la capitalización nunca sea la parte que se manipula. Una cartera que sobrevive a su propietario vale más que una cartera óptima que no lo hace.

Qué puede formar parte de un satélite

El contenido legítimo abarca desde la gestión pura del riesgo hasta la convicción pura, y cada punto de ese espectro tiene cabida:

• Posiciones de gestión del riesgo: compensar una concentración que ya soporta —acciones de su empleador, una pensión muy expuesta a su país de residencia o un negocio concentrado en un sector—. Es el mejor uso minorista del capítulo 42 y, posiblemente, ni siquiera sea una apuesta.
• Seguro estructural: oro con un peso del 0–10 % —capítulo 23—, evaluado en décadas.
• Sesgos factoriales con una explicación escrita de por qué deberían persistir y tolerancia a sus largos periodos de escasez —capítulo 45—.
• Visiones sectoriales o regionales sustentadas por una tesis real —capítulo 42—.
• Temáticas que superen las cinco preguntas del capítulo 47, algo que la mayoría no consigue.
• Acciones individuales: el lugar de la convicción directa. Si conoce un sector, cree en una empresa o desea la propia experiencia de ser propietario, aquí es donde reside esa opinión: elegida deliberadamente y dimensionada teniendo presente la aritmética de la asimetría del capítulo 18.

Qué nunca debe ser un satélite

• Nada que no sea capaz de limitar. Esa sensación aporta información: la posición es una convicción disfrazada de asignación.
• Productos apalancados o inversos mantenidos más allá de unos días —capítulo 72—: el reloj del deterioro hace que «solo es una posición pequeña» deje de ser cierto con el tiempo.
• Dinero que vaya a necesitar. Los satélites se financian con la parte de largo plazo, nunca con los peldaños cercanos de la escalera del capítulo 19.
• Un satélite que, gracias a sus ganancias, haya crecido hasta convertirse en el núcleo. Ese es el tema del siguiente apartado y la parte que todo el mundo se salta.

Mantenimiento: las reglas que lo hacen real

Recorte las posiciones ganadoras hasta devolverlas a sus topes. Un satélite que duplica su valor se ha convertido en una apuesta mayor de la que autorizó, y la disciplina que parecía sensata cuando la escribió es precisamente la que ahora parece equivocada. Recorte en su fecha habitual de rebalanceo —capítulo 63—, según el calendario y sin formarse una opinión nueva.

Evalúe cada satélite una vez al año frente al índice de referencia que dejó por escrito. No frente a cero ni frente a sus recuerdos. Dos preguntas, en este orden: ¿superó a su propio índice de referencia? —¿fue buena la selección dentro de la tesis?— y ¿superó la idea completa a la alternativa de mantener más núcleo? —¿valió la pena tener esa tesis?—. Un satélite de acciones de lujo puede ganar la primera comparación y perder la segunda, o al revés; saber cuál de las dos ocurrió es precisamente el motivo de anotar el índice de referencia.

Cierre posiciones cuando falle la tesis, no cuando caiga el precio. Una salida basada en la tesis es una decisión; una basada en el precio es pánico. Si no se ha activado ni la invalidez de la tesis ni la condición de salida, la actuación correcta es no hacer nada.

Limite el número, no solo el tamaño. Cinco satélites del 3 % diluyen cada convicción hasta convertirla en ruido de fondo. La estructura funciona mejor con dos o tres posiciones en las que de verdad cree, cada una lo bastante grande dentro del presupuesto como para importar.

Los límites honestos del marco

Conviene expresarlos con claridad, porque core-satellite suele venderse como si no tuviera inconvenientes:

• No mejora la rentabilidad esperada. El efecto esperado de la parte satélite es ligeramente negativo después de costes. Lo que compra es conductual, y esa es una adquisición real, no un premio de consolación.
• Puede servir de racionalización. «Solo es un satélite» es una forma sencilla de introducir a escondidas una posición que no supera los cuatro filtros. El marco son los filtros; la etiqueta no lo es.
• El indexador puro no se está equivocando. Una cartera con un 100 % de núcleo es la respuesta que ofrece la propia evidencia, y quien sea capaz de mantenerla sin tocarla no necesita nada de este capítulo. Core-satellite es para todos los demás: el inversor con opiniones, conocimientos o intereses que merecen algo mejor que ser reprimidos hasta que estallen.

Un ejemplo práctico

Henrik, 200 000 €, cartera core-satellite 85/15.

• Núcleo (170 000 €): un fondo de renta variable global y un fondo agregado de bonos con la asignación del capítulo 19. No se toca salvo para el rebalanceo anual.
• Satélite 1, 12 000 € (6 %): ETC de oro como seguro. Tesis: diversificación frente a crisis e inflación. Índice de referencia: ninguno; se evalúa en décadas. Salida: ninguna; es estructural.
• Satélite 2, 10 000 € (5 %): un fondo de salud. Tesis escrita; índice de referencia: el índice mundial; salida si deja de sostenerse la premisa de valoración. Se revisa cada enero.
• Satélite 3, 8 000 € (4 %): tres acciones individuales de un sector que conoce por su trabajo. Tesis: entiende esos negocios y quiere poseerlos directamente. Índice de referencia: el índice sectorial, y el índice mundial para el conjunto de la posición. Etiqueta honesta: convicción auténtica, con un presupuesto definido.

Tercer año: las acciones duplican su valor hasta 16 000 €, lo que supone ya el 7,4 % de la cartera frente a un tope del 4 %. La regla exige recortar y él lo hace en enero, a disgusto. Quinto año: una de ellas cae un 60 % y el recorte parece previsión, aunque no lo fue. Fue una regla haciendo su trabajo, redactada antes de que nadie supiera nada. Esa secuencia resume todo el argumento a favor de fijar reglas cuando se está tranquilo.