Construção de carteira core-satellite

A estrutura

O core (80–95%). Um a três fundos amplos (os clássicos do capítulo 27): ações globais mais um estabilizador dimensionado pela alocação do capítulo 19. Requisitos: ponderação por valor de mercado ou exposição genuinamente ampla, baixo custo, bom tracking (capítulo 35) e tédio. O core não é onde você expressa opiniões. É a parte que você manteria se perdesse para sempre o interesse em investir.

Os satélites (5–20% no total). Cada um precisa passar por quatro filtros antes de existir:

1. Uma tese escrita que não seja “está subindo”.
2. Um benchmark escolhido com antecedência e alinhado à tese: um índice europeu de luxo para um satélite de seleção de ações de luxo, um índice de tecnologia dos EUA para uma parcela de tecnologia, o índice global quando a própria tese é o tilt. O importante é que isso seja registrado antes da primeira compra.
3. Um tamanho, dentro do orçamento total de satélites, no qual estar errado seja irritante, não algo capaz de alterar o plano.
4. Uma condição de saída ligada à tese, não ao preço: o que precisaria se tornar verdade para você concluir que estava errado?

Uma posição sem os quatro elementos não é um satélite. É uma compra solta dentro da carteira, exatamente o tipo de coisa que a estrutura existe para evitar.

Por que limitar tanto os satélites

Três argumentos, em ordem crescente de importância.

O argumento da evidência. Tudo nos capítulos 6, 45 e 47 indica que, depois dos custos, o valor esperado das apostas ativas fica perto de zero ou abaixo para a maioria das pessoas, na maior parte do tempo. Uma estrutura que permite que essas apostas cheguem a 40% da carteira não leu o próprio livro.

O argumento aritmético. Um satélite de 10% que fique 5% ao ano atrás do core custa 0,5% ao ano: um custo real, suportável, aproximadamente o preço da aprendizagem. O mesmo satélite com peso de 40% custa 2% ao ano, o que ao longo de duas décadas pode ser a diferença entre conforto e restrição. O limite transforma o erro em mensalidade de aprendizado.

O argumento comportamental, que é o verdadeiro. A maioria dos investidores não vai manter uma carteira 100% indexada por trinta anos sem mexer nela. A vontade de fazer alguma coisa não é um defeito de caráter que desaparece com sermão; é uma constante, e um plano que finge que ela não existe falha no primeiro bear market. Core-satellite funciona porque é realista sobre seres humanos: dá a essa vontade uma saída legítima, limitada com antecedência, para que os 90% que fazem a capitalização nunca sejam a parte manipulada. Uma carteira que sobrevive ao próprio dono vale mais do que uma carteira ótima que não sobrevive.

O que cabe em um satélite

O conjunto legítimo vai de gestão de risco pura a convicção pura, e cada ponto desse espectro pode ter lugar:

• Posições de gestão de risco: compensar uma concentração que você já carrega (ações do empregador, previdência concentrada no país de origem, um negócio em um único setor). É o melhor uso de varejo apresentado no capítulo 42 e, provavelmente, nem sequer uma aposta.
• Seguro estrutural: ouro em 0–10% (capítulo 23), avaliado em décadas.
• Tilts de fatores com uma justificativa escrita para a persistência e tolerância a longos períodos de seca (capítulo 45).
• Visões setoriais ou regionais com uma tese real (capítulo 42).
• Temas que passam pelas cinco perguntas do capítulo 47, o que a maioria não passa.
• Ações individuais: o lugar da convicção direta. Se você conhece um setor, acredita em uma empresa ou simplesmente quer aquela participação, é aqui que essa visão fica: escolhida de propósito e dimensionada levando em conta a aritmética de assimetria do capítulo 18.

O que nunca pode ser um satélite

• Qualquer coisa que você não consiga se obrigar a limitar. Esse sentimento é informação: a posição é uma convicção vestida de alocação.
• Produtos alavancados ou inversos mantidos por mais do que alguns dias (capítulo 72): o relógio do decay torna falsa, com o tempo, a ideia de que “é só uma posição pequena”.
• Dinheiro de que você vai precisar. Satélites são financiados pela parcela de longo prazo, nunca pelos degraus de curto prazo da escada do capítulo 19.
• Um satélite que cresceu até virar core porque deu certo. Esse é o assunto da próxima seção e a parte que todo mundo ignora.

Manutenção: as regras que tornam a estrutura real

Reduza vencedores de volta aos limites. Um satélite que dobrou virou uma aposta maior do que você autorizou, e a disciplina que parecia inteligente quando você a escreveu é exatamente a que passa a parecer errada agora. Reduza no seu rebalanceamento normal (capítulo 63), no cronograma, sem formar uma nova opinião.

Avalie cada satélite anualmente contra o benchmark escrito. Não contra zero e não contra sua memória. Duas perguntas, nessa ordem: ele superou o próprio benchmark (a seleção foi boa dentro da tese?) e a ideia inteira superou simplesmente manter mais core (valeu a pena ter a tese?). Um satélite de ações de luxo pode vencer na primeira e perder na segunda, ou o contrário; saber qual ocorreu é todo o motivo de registrar o benchmark.

Encerre quando a tese falhar, não quando o preço cair. Uma saída baseada na tese é uma decisão; uma saída baseada no preço é pânico. Se nem a tese nem a condição de saída foram acionadas, a ação correta é não fazer nada.

Limite a quantidade, não apenas o tamanho. Cinco satélites de 3% cada diluem todas as convicções até virarem ruído de fundo. Duas ou três posições em que você realmente acredita, cada uma grande o suficiente dentro do orçamento para fazer diferença, é onde essa parcela funciona melhor.

Os limites honestos da estrutura

Dito de forma direta, porque core-satellite costuma ser vendido como se não tivesse desvantagens:

• Não melhora o retorno esperado. O efeito esperado da parcela de satélites é levemente negativo depois dos custos. O que ela compra é um benefício comportamental, e isso é uma compra real, não um prêmio de consolação.
• Pode virar racionalização. “É só um satélite” é uma maneira fácil de contrabandear uma posição que não passa pelos quatro filtros. Os filtros são a estrutura; o rótulo não é.
• Quem usa 100% de índice não está fazendo errado. Uma carteira 100% core é a própria resposta da evidência, e quem consegue mantê-la sem ficar mexendo não precisa de nada deste capítulo. Core-satellite é para os demais: o investidor com visões, conhecimento ou interesses que merecem algo melhor do que serem reprimidos até explodirem.

Um exemplo prático

Henrik, €200.000, estrutura core-satellite de 85/15.

• Core (€170.000): um fundo global de ações e um fundo agregado de renda fixa na alocação definida no capítulo 19. Intocados, exceto pelo rebalanceamento anual.
• Satélite 1, €12.000 (6%): ETC de ouro como seguro. Tese: diversificação em crises e inflação. Benchmark: nenhum, avaliado em décadas. Saída: nenhuma, é estrutural.
• Satélite 2, €10.000 (5%): um fundo de saúde. Tese escrita; benchmark, o índice global; saída se a premissa de valuation deixar de valer. Revisado todo mês de janeiro.
• Satélite 3, €8.000 (4%): três ações individuais de um setor que ele conhece pelo trabalho. Tese: ele entende esses negócios e quer possuí-los diretamente. Benchmark: o índice setorial e, para a parcela como um todo, o índice global. Rótulo honesto: convicção genuína, com orçamento definido.

Ano três: as ações dobram para €16.000, agora 7,4% da carteira contra um limite de 4%. A regra manda reduzir, e ele faz isso em janeiro, odiando a decisão. Ano cinco: uma delas cai 60%, e a redução parece ter sido uma previsão, embora não tenha sido. Era apenas uma regra fazendo seu trabalho, escrita antes que alguém soubesse de qualquer coisa. Essa sequência é todo o argumento a favor de criar regras enquanto você está calmo.