Core-Satellite-Portfolios aufbauen

Die Struktur

Der Core (80–95 %). Ein bis drei breite Fonds (die Klassiker aus Kapitel 27): globale Aktien plus ein stabilisierender Baustein in der Gewichtung Ihrer Asset Allocation aus Kapitel 19. Die Anforderungen: nach Marktkapitalisierung gewichtet oder wirklich breit, günstig, mit guter Tracking-Qualität (Kapitel 35) – und langweilig. Der Core ist nicht der Ort für Meinungsäußerungen. Er ist der Teil, den Sie behalten würden, wenn Sie morgen für immer das Interesse am Investieren verlieren würden.

Die Satelliten (insgesamt 5–20 %). Jeder einzelne muss vier Hürden nehmen, bevor er überhaupt ins Portfolio darf:

1. Eine schriftliche These, die nicht „ist zuletzt gestiegen“ lautet.
2. Eine Benchmark, die vorher festgelegt und zur These passend gewählt wird: ein europäischer Luxusindex für einen Satelliten aus ausgewählten Luxusaktien, ein US-Technologieindex für einen Tech-Baustein, der Weltindex, wenn die These im Tilt selbst liegt. Entscheidend ist, dass die Benchmark vor dem ersten Kauf schriftlich feststeht.
3. Eine Positionsgröße innerhalb des gesamten Satellitenbudgets, bei der eine falsche Einschätzung ärgerlich, aber nicht planverändernd wäre.
4. Eine Ausstiegsbedingung, die an die These und nicht an den Kurs gekoppelt ist: Was müsste eintreten, damit Sie zu dem Schluss kommen, dass Sie falschlagen?

Eine Position ohne alle vier Punkte ist kein Satellit. Sie ist ein einzelner, unverbundener Kauf im Portfolio – genau das, was dieses Modell verhindern soll.

Warum Satelliten so streng begrenzen?

Drei Argumente, in steigender Reihenfolge ihrer Bedeutung.

Das Evidenzargument. Alles in den Kapiteln 6, 45 und 47 zeigt, dass der erwartete Mehrwert aktiver Wetten nach Kosten für die meisten Menschen die meiste Zeit bei ungefähr null oder darunter liegt. Ein Modell, das solche Wetten auf 40 % des Portfolios anwachsen lässt, hat sein eigenes Buch nicht gelesen.

Das Rechenargument. Ein Satellit mit 10 % Gewicht, der den Core jedes Jahr um 5 % verfehlt, kostet jährlich 0,5 %: real, verkraftbar und ungefähr der Preis für die Lernerfahrung. Derselbe Satellit mit 40 % Gewicht kostet 2 % pro Jahr. Über zwei Jahrzehnte ist das der Unterschied zwischen einem komfortablen und einem eingeschränkten finanziellen Ergebnis. Erst die Obergrenze macht aus einem Fehler Lehrgeld.

Das Verhaltensargument – und das ist der eigentliche Grund. Die meisten Anleger werden kein reines Indexportfolio dreißig Jahre lang halten, ohne daran herumzuschrauben. Der Drang, etwas zu tun, ist keine Charakterschwäche, die man einfach wegpredigen kann. Er ist eine Konstante – und ein Plan, der so tut, als gäbe es ihn nicht, scheitert im ersten Bärenmarkt. Core-Satellite funktioniert, weil das Modell Menschen realistisch einschätzt: Es gibt dem Handlungsdrang einen legitimen Platz, dessen Größe vorher begrenzt wird. So bleiben die 90 %, die den Zinseszinseffekt erzeugen, unangetastet. Ein Portfolio, das seinen Eigentümer überlebt, ist mehr wert als ein optimales Portfolio, das es nicht tut.

Was in einen Satelliten gehört

Die legitimen Einsatzmöglichkeiten reichen von reiner Risikosteuerung bis zu echter Überzeugung – und jeder Punkt dazwischen hat seinen Platz:

• Positionen zur Risikosteuerung: Ausgleich einer Konzentration, die Sie bereits haben (Arbeitgeberaktien, eine heimische Pensionsanlage, ein eigenes Unternehmen in einem Sektor). Das ist der beste Einsatz aus Kapitel 42 für Privatanleger und streng genommen vielleicht gar keine Wette.
• Strukturelle Absicherung: Gold mit 0–10 % (Kapitel 23), beurteilt über Jahrzehnte.
• Faktor-Tilts mit einer schriftlichen Begründung für die erwartete Persistenz und ausreichend Toleranz für lange Durststrecken (Kapitel 45).
• Sektor- oder Regionalüberzeugungen mit einer echten These (Kapitel 42).
• Themen, die die fünf Fragen aus Kapitel 47 bestehen – was die meisten nicht tun.
• Einzelaktien: der natürliche Platz für direkte Überzeugung. Wenn Sie eine Branche gut kennen, an ein Unternehmen glauben oder das Eigentum selbst attraktiv finden, gehört diese Sicht hierher: bewusst gewählt und mit Blick auf die Schiefe der Einzelaktienrenditen aus Kapitel 18 dimensioniert.

Was niemals ein Satellit sein darf

• Alles, was Sie nicht begrenzen können oder wollen. Dieses Gefühl ist selbst Information: Die Position ist eine Überzeugung, die sich als strategische Allokation verkleidet.
• Gehebelte oder inverse Produkte, die länger als einige Tage gehalten werden (Kapitel 72): Durch den Verfallsmechanismus wird „es ist ja nur eine kleine Position“ mit der Zeit falsch.
• Geld, das Sie benötigen werden. Satelliten werden ausschließlich aus dem langfristigen Teil des Portfolios finanziert, nie aus den kurzfristigen Stufen der Leiter aus Kapitel 19.
• Ein Satellit, der sich durch Kursgewinne zum Core entwickelt hat. Genau darum geht es im nächsten Abschnitt – und genau diesen Teil überspringen fast alle.

Pflege: die Regeln, die das Modell real machen

Gewinner auf ihre Obergrenze zurücktrimmen. Ein Satellit, der sich verdoppelt, ist zu einer größeren Wette geworden, als Sie ursprünglich genehmigt haben. Genau die Disziplin, die beim Aufschreiben klug wirkte, fühlt sich jetzt falsch an. Trimmen Sie am regulären Rebalancing-Termin (Kapitel 63), nach Plan und ohne eine neue Marktmeinung zu bilden.

Jeden Satelliten einmal jährlich an seiner schriftlichen Benchmark messen. Nicht an null und nicht an Ihrer Erinnerung. Zwei Fragen, in dieser Reihenfolge: Hat er seine eigene Benchmark geschlagen? War also die Auswahl innerhalb der These gut? Und: Hat die ganze Idee mehr gebracht, als einfach mehr Core zu halten? War die These den Satelliten überhaupt wert? Ein Luxusaktien-Satellit kann die erste Frage gewinnen und die zweite verlieren oder umgekehrt. Genau deshalb wird die Benchmark vorher aufgeschrieben.

Bei gescheiterter These aussteigen, nicht wegen fallender Kurse. Ein Ausstieg auf Grundlage der These ist eine Entscheidung; ein Ausstieg wegen des Kurses ist Panik. Wenn weder die These widerlegt noch die Ausstiegsbedingung ausgelöst wurde, lautet die richtige Handlung: nichts tun.

Nicht nur die Größe, sondern auch die Zahl der Satelliten begrenzen. Fünf Satelliten mit jeweils 3 % verwässern jede Überzeugung zu Hintergrundrauschen. Zwei oder drei Positionen, an die Sie tatsächlich glauben und die innerhalb des Budgets groß genug sind, um etwas zu bewirken, sind der Bereich, in dem der Satellitenanteil am sinnvollsten funktioniert.

Die ehrlichen Grenzen des Modells

Klar formuliert, weil Core-Satellite häufig so verkauft wird, als hätte es keine Nachteile:

• Es erhöht die erwartete Rendite nicht. Der erwartete Effekt des Satellitenanteils ist nach Kosten leicht negativ. Was Sie dafür kaufen, ist ein Verhaltensvorteil – und das ist ein echter Nutzen, kein Trostpreis.
• Es kann zur Rationalisierung werden. „Ist ja nur ein Satellit“ ist eine einfache Ausrede, um eine Position einzuschmuggeln, die die vier Hürden nicht besteht. Die Hürden sind das Modell, nicht die Bezeichnung.
• Ein reiner Indexanleger macht nichts falsch. Ein Portfolio mit 100 % Core ist die Antwort, die direkt aus der Evidenz folgt. Wer es ohne ständiges Eingreifen halten kann, braucht dieses Kapitel nicht. Core-Satellite ist für alle anderen: Anleger mit Überzeugungen, Wissen oder Interessen, die einen besseren Platz verdienen, als so lange unterdrückt zu werden, bis sie irgendwann unkontrolliert ins Portfolio drängen.

Ein Rechenbeispiel

Henrik hat 200.000 € und ein Core-Satellite-Verhältnis von 85/15.

• Core (170.000 €): ein All-World-Aktienfonds und ein Aggregate-Anleihenfonds in der Gewichtung aus Kapitel 19. Unberührt außer beim jährlichen Rebalancing.
• Satellit 1, 12.000 € (6 %): Gold-ETC als Versicherung. These: Diversifikation gegen Krisen und Inflation. Benchmark: keine, Beurteilung über Jahrzehnte. Ausstieg: keiner, die Position ist strukturell.
• Satellit 2, 10.000 € (5 %): ein Healthcare-Fonds. These schriftlich festgehalten; Benchmark Weltindex; Ausstieg, wenn die Bewertungsannahme nicht mehr gilt. Überprüfung jeden Januar.
• Satellit 3, 8.000 € (4 %): drei Einzelaktien aus einer Branche, die er beruflich kennt. These: Er versteht diese Unternehmen und möchte sie direkt besitzen. Benchmark: der Sektorindex und für den gesamten Satelliten zusätzlich der Weltindex. Ehrliche Bezeichnung: echte Überzeugung mit klar definiertem Budget.

Im dritten Jahr verdoppeln sich die Aktien auf 16.000 € und machen nun 7,4 % des Portfolios aus, obwohl die Obergrenze bei 4 % liegt. Die Regel verlangt ein Trimmen, und Henrik tut es im Januar – widerwillig. Im fünften Jahr fällt eine der Aktien um 60 %, und das vorherige Trimmen wirkt im Rückblick wie Weitsicht. Das war es nicht. Es war schlicht eine Regel, die ihren Zweck erfüllte und aufgeschrieben wurde, bevor irgendjemand wusste, was passieren würde. Genau deshalb werden Regeln in ruhigen Zeiten gemacht.