資産配分の基本

3つの材料

この本のポートフォリオは、すべて3種類の材料から作ります。それぞれに役割は1つです。

• 株式（成長エンジン）。 世界の企業を所有すること。長期では最も高いリターンが期待できる一方、危機では下落もまともに受けます。−30%から−55%のドローダウンは、極端な例外ではなく繰り返し訪れる天候です（第26章で実績を見ます）。株式の値動きを株式のリターンへ変えるものは時間です。
• 債券（安定装置）。 政府や企業への貸付です。リターンは低めですが、下落幅ははるかに浅く、株式が下がるときには通常クッションになります。ただし2022年という正直な例外を、この本は隠しません（現代的なグライドパスを扱う章でこの論点に正面から向き合います）。
• 現金・現金同等物（ショックアブソーバー）。 マネー・マーケット・ファンド、短期国債など。大きな成長はなく、大きなドラマもありません。ポートフォリオでの役割は限定的かつ明確です。緊急予備資金と近い将来の支出をここに置き、投資している資産を悪い日に売らなくてもよい状態を作ります。

この後に登場する金、REIT・不動産、コモディティ、暗号資産などは、いずれも小さな役割を狙う助演俳優です（それぞれの章で公平に検討します）。骨格は株式・債券・現金の三角形です。

なぜ配分がすべてを圧倒するのか

画期的な研究結果（Brinsonほかを正確に表現すると）では、分散されたポートフォリオにおいて、資産配分方針は時間の経過に伴うリターンの変動の大部分、古典的研究ではおよそ90%を説明します。「リターン水準そのものの90%」ではありません。これはよくある誤引用です。ただ、重要な直感はどちらにしても明らかです。10年間を90/10で過ごしたか30/70で過ごしたかは、どのファンドを選んだかより何倍も大きな差を生みます。2008年には株式100%のポートフォリオが~50%下落し、50/50なら下落はおおむねその半分でした。ETF選びでも、手数料最適化でも、この本のほかの何かでも、この規模の差は作れません。資産配分がハンドルであり、残りは微調整です。

配分を決める：まず能力、次に耐性

リスクを取る能力は算数です。いつそのお金が必要ですか？ 株式のドローダウンが回復するまでには何年もかかることがあります。~5年以内に必要なお金を、その波に乗せるべきではありません。実用的な目安は次のとおりです。2–3年以内に必要 → 現金／現金同等物。3–7年 → 債券中心。7–15年 → バランス型。15+年 → 株式中心でも合理性があります。歴史上、長い投資期間は非常に厳しい開始時点さえ吸収してきたからです。

リスク耐性は自己理解です。どこまで下落するのを見られますか？ 有効なテストは、パーセントではなく金額で考えることです。「40%下落」は抽象的です。「€300,000が€180,000になり、その状態が3年間続く」は実際の体験に近い。候補となる配分ごとに歴史上の最悪ケースでユーロ換算の損失額を書き出し、それを見ても「まあ仕方ない」とリバランス注文を出せる最大のものを選びます。眠れなくなるようなものは選びません。強気相場では誰もが自分の耐性を過大評価します。迷うなら1段階穏やかな配分へ。高くつく失敗は、「最適」な80/20ではなく60/40を持ったことではありません。80/20を持って暴落の底まで耐え、その場で売ることです。

古典的な近道は、まず紹介し、その限界も示します。 昔からある「年齢と同じ割合を債券に」というルール（そしてその発展形であるターゲット・デート・ファンド）は、「投資期間が短くなるにつれてリスクを落とす」という正しい考えを粗い式にしたものです。法律ではなく、方角を知る目安として使います。30歳でも予備資金がなく値動きに弱い人なら式より安定資産が必要かもしれません。60歳でも年金だけで生活費がすべて賄える人なら少なくてよいかもしれません。そして、リスクを落とす手段が特に長期債であるべきかは現在も議論があります。この本では現代的なグライドパスの章で、古典的な考えとこの本の見解を並べて真剣に扱います。ここでの基礎は、リスクを投資期間に合わせるという原則には異論がないこと。安定側に何を使うかは後の議論です。

実装は驚くほど簡単

資産配分は2～3行でポートフォリオになります。成長部分には幅広い世界株ETF（第20章）、安定部分には幅広い投資適格債または国債ETF、予備部分にはマネー・マーケットETFまたは普通預金・貯蓄口座。選んだ比率で2本の積立プランを設定すれば自動化できます（第16章）。年1回リバランスすれば維持できます（第60章）。もう1つの選択肢が、内部で固定比率を保つマルチアセットETFです。80/20や60/40を1つのISINで持てます。数ベーシスポイントと一部の柔軟性を差し出す代わりに、規律を完全に自動化します。多くの投資家にとって喜んで受け入れてよい交換です。商品は第26章で扱います。

具体例

35歳のJonasは毎月€600を貯蓄し、€15,000の緊急予備資金を持ち、ポートフォリオのお金は~60歳まで必要ありません。

• 能力： 投資期間25年 → 算数上は株式中心で問題ありません。
• 耐性テスト： 100/0なら、歴史上の最悪の1年で将来の中年期に€250,000まで育った資産が約€125,000になります。彼はその数字を見て正直に考えます。売らずにはいられる。でもかなりつらい。そしてつらい人は余計なことをしがちです。80/20なら最悪ケースは約€155,000。そこで答えの質感が変わります。「嫌だが耐えられる。リバランスして先へ進める」。
• 決定：80/20。 2本の積立プラン（世界株式€480、総合債券€120）で実装し、毎年1月に積立先を調整してリバランスします。
• 長続きさせる条項： 彼は資産配分と最悪ケースを1枚の紙に書き、こう添えます。「これが起きたとき、それは計画が失敗しているのではなく、計画どおりのことが起きている。」 第61章では、なぜこの1枚が、彼が書けたどんな予測より役に立つのかを説明します。