リスク、ボラティリティ、ドローダウン

ボラティリティ：日常の揺れを数字にする

ファクトシートで世界株ファンドのボラティリティが~15%と書かれている場合、年間リターンは通常、平均から±15パーセントポイント程度の範囲に収まり、荒い年なら±30程度まで動くという意味です。日次にすると、±1%の動きは珍しくなく、±2–3%の日は年に何度もあり、荒れた時期には±4–5%の日が数回出ます。債券のボラティリティはその4分の1～半分程度、マネー・マーケットはほぼゼロです。

ボラティリティは統計ですが、実務上重要な性質が2つあります。まずまとまって発生すること。穏やかな時期は穏やかさが続き、荒れた時期は荒れが続くため、乱高下は1日で終わらず数日・数週間続きます。まさに毎日口座を見ることが害になるタイミングです（第61章）。もう1つは、測定上は上下対称でも、感情上は対称ではないこと。+3%の日がリターンを作り、−3%の日が見出しを作ります。悪い日にしかポートフォリオの話を聞かなければ、実態よりいつも悪く聞こえます。

ドローダウン：実際の体験そのもの

ボラティリティが天気なら、ドローダウン、つまり直前の高値からの下落率は、自分がその中に立つ嵐です。幅広い世界株／米国株の歴史的な記録を、最初の暴落前に全投資家が見るべき表としてまとめると（Dimson–Marsh–Staunton Global Investment Returns Yearbook、MSCI指数データ）：

• 調整（−10%～−20%）： およそ1–2年ごと。期間は数週間～数か月。日常です。
• 弱気相場（−20%以上）： およそ5–7年ごと。平均的な深さは約−33%。高値から回復までの典型的な期間は2–4年。
• 世代級の下落： 1973–74（実質~−48%、さらに悪い面も）、2000–02（米国~−49%、テクノロジー比率の高い指数はさらに大きく下落）、2008–09（世界株~−55%）、2020（5週間で−34%、数か月で回復）、2022（株式−25%に加え長期債も2桁下落し、古典的なクッションが効かなかった年）。

この記録では、下落率そのものより重要な特徴が2つあります。下がっている時間より、水面下にいる時間のほうが長い。 2000年と2008年の局面では、過去の高値を下回る状態が何年も続きました。心理的な試験は暴落そのものより「3年目もまだ横ばい」であることが多いのです。そして、幅広く分散された指数は、これまでのところすべて完全に回復してきました。 これは個別株にはない性質です（第18章）。指数は失敗企業を入れ替えますが、集中ポジションはそうではありません。

リスクとボラティリティ：意思決定を変える区別

長期投資家にとって最も深いリスクは日々の揺れではなく、永久的な損失と永久的な不足です。脅威を分けて考えましょう。

• 分散ポートフォリオのボラティリティ： 歴史上は一時的。時間とともにリターンへ変わり、そのリスクを負うことに対して報酬を得ます（第18章）。
• 永久的な損失： 集中ポジションがゼロになる、レバレッジ商品の価値が減衰する、分散ポートフォリオを底値で売る、不正被害。最後の1つに注目してください。分散投資家の永久損失の一部は自分で作ります。市場が一時的な下落を提示し、売却がそれを永久化します。
• 目標未達リスク： 静かなリスクです。「安全になるまで」と何十年も現金で待つこと（第17章）や、目標に対して配分が慎重すぎることで起きます。退職資金が足りないこともリスク結果です。ただ怖いチャートが付いていないだけです。

だからこそ、この本のリスク管理ツールはこうなります。個別銘柄の永久損失には分散、日々の変動に耐えられる大きさにするために資産配分、そして自分で損失を永久化しないために書面で事前コミットします。

成果物：最悪ケースをユーロで、事前に

第19章で方法を紹介しました。本章では上記の実績を使います。予定している資産配分に、その歴史上の最大ドローダウンを当てはめ、将来意味のある金額まで育ったポートフォリオでいくら失うかを計算します。そして1ページの方針に、そのユーロ額と次の一文を書きます。「これが起きたとき、それは計画が失敗しているのではなく、計画どおりのことが起きている。」

具体的に€200,000のポートフォリオなら、2008年型の最悪ケースを使うと、100/0 → 約−€110,000、水面下が数年続く可能性。80/20 → およそ−€90,000。60/40 → およそ−€65,000（2022年が示したとおり、債券のクッションは通常は効くが保証ではありません）。椅子に座って落ち着いて読んだとき「耐えられる天候」と思える最大の数字を選びます。どれも無理なら、答えはもっと賢いファンドではなく、もっと穏やかな資産配分です。

具体例

March 2020を学習用に圧縮して見ます。世界株は5週間で34%下落し、€150,000の80/20ポートフォリオは一時およそ€112,000まで下がりました。

• Investor Aは第19章の1ページを持っていました。最悪ケース−€45,000、一文も書いてあります。実際（−€38,000）は事前承認した範囲内でした。彼女は予定どおりリバランスし、方針にそう書いてあったため安値で株式を買い増しました。日記に残した一文は「想定どおり」。
• Investor Bは同じポートフォリオを持っていましたが、1ページはありません。赤い日が来るたびに新しい情報だと感じ、−30%で「明らかにうまくいっていない」と判断して底値近くで売却。8か月後、~25%高いところで入り直しました。同じ資産、同じ嵐。それでも結果の差はポートフォリオのおよそ5分の1。その差は、1ページを事前に作らなかったことで、彼の頭の中だけから生まれました。

市場は数か月で回復しました。異例に速い回復でしたが、教訓はそれに依存しません。Aの判断は平穏な2019年に行われ、Bの判断はパニックのMarchに行われた。意思決定の質は、それを作った瞬間の質を引き継ぐ、ということです。