TEIL I · KAPITEL 26 ↩Allgemeingültig⏱ 8 minGeprüft Aug. 2026

Risiko, Volatilität und Drawdowns

Die kurze AntwortAlles, was dieses Buch empfiehlt, setzt voraus, dass Sie Aktien auch durch ihre Stürme hindurch halten können. Deshalb zeigt Ihnen dieses Kapitel die Stürme im Voraus – mit Zahlen. Die Turbulenzen des Markts lassen sich mit zwei Größen beschreiben: Volatilität, das alltägliche Schwanken (breite Aktienmärkte bewegen sich in einem typischen Jahr mit einer Standardabweichung von rund 15 % nach oben oder unten), und Drawdowns, also Rückgänge vom bisherigen Höchststand, die Anleger tatsächlich erleben: Korrekturen von −10 % kommen ungefähr alle ein bis zwei Jahre, Bärenmärkte von −20 %+ etwa alle fünf bis sieben Jahre, und ein- oder zweimal im Anlegerleben kann etwas in der Größenordnung von −50 % passieren. Nichts davon ist eine Fehlfunktion. Es ist der Eintrittspreis für Aktienrenditen. Sie können ihn im Voraus bezahlen, indem Sie ihn kennen – oder am Tiefpunkt, indem Sie in Panik verkaufen. Am Ende dieses Kapitels steht eine konkrete Zahl: der historisch schlimmste Fall Ihres Portfolios in Euro, aufgeschrieben, bevor er eintritt.

Volatilität: das Schwanken, in Zahlen

Wenn im Factsheet eines Weltaktienfonds eine Volatilität von rund 15 % steht, bedeutet das: Die Jahresrenditen lagen typischerweise innerhalb von ±15 Prozentpunkten um ihren Durchschnitt und in besonders unruhigen Jahren innerhalb von ±30. Auf Tagesebene sind Bewegungen von ±1 % völlig normal, Tage mit ±2–3 % gibt es mehrfach im Jahr, und in turbulenten Phasen kommen einige Tage mit ±4–5 % hinzu. Anleihen liegen bei etwa einem Viertel bis der Hälfte davon; Geldmärkte bei ungefähr null.

Volatilität ist die Statistik. Zwei ihrer Eigenschaften sind praktisch wichtig. Sie tritt in Clustern auf: Ruhe erzeugt oft weitere Ruhe, Unruhe weitere Unruhe. Turbulente Wochen kommen also in Serien, nicht einzeln – genau dann richtet tägliches Nachsehen den größten Schaden an (Kapitel 61). Und Volatilität ist in der Messung symmetrisch, im Erleben aber nicht: Die +3-%-Tage finanzieren die Rendite, die −3-%-Tage schreiben die Schlagzeilen. Ein Portfolio, von dem Sie nur an schlechten Tagen hören, wird sich deshalb immer schlimmer anhören, als es ist.

Drawdowns: das tatsächliche Erlebnis

Volatilität ist das Wetter; ein Drawdown, also der prozentuale Rückgang vom vorherigen Höchststand, ist der Sturm, in dem Sie selbst stehen. Für breite globale bzw. US-Aktienmärkte zeigt die historische Datenreihe, die jeder Anleger vor seinem ersten Sturm sehen sollte (Dimson–Marsh–Staunton Global Investment Returns Yearbook und MSCI-Indexdaten):

  • Korrekturen (−10 % bis −20 %): ungefähr alle 1–2 Jahre. Dauer: Wochen bis Monate. Routine.
  • Bärenmärkte (−20 % oder mehr): ungefähr alle 5–7 Jahre; durchschnittliche Tiefe rund −33 %; vom Höchststand bis zur vollständigen Erholung typischerweise 2–4 Jahre.
  • Die Generationenereignisse: 1973–74 (real rund −48 %, je nach Messung mehr), 2000–02 (USA rund −49 %, technologielastige Indizes deutlich stärker), 2008–09 (global rund −55 %), 2020 (−34 % in fünf Wochen, innerhalb weniger Monate erholt), 2022 (Aktien −25 % und gleichzeitig langlaufende Anleihen zweistellig im Minus – das Jahr, in dem der klassische Puffer versagte).

Zwei Eigenschaften dieser Historie sind wichtiger als die Tiefpunkte selbst. Die Zeit unter Wasser ist länger als der Absturz: Nach 2000 und 2008 blieben Anleger jeweils jahrelang unter dem vorherigen Höchststand. Die psychologische Prüfung ist weniger der Crash als das dritte flache Jahr. Und bei breit diversifizierten Indizes war die Erholung bisher vollständig. Genau darin liegt der Unterschied zu Einzelaktien (Kapitel 18): Der Index ersetzt seine Verlierer; Ihre konzentrierte Einzelposition nicht.

−20 % −50 % 0% 1973–742000–022008–0920202022 19702026
Der Eintrittspreis, historisch. Jeder Rückgang vom vorherigen Hoch bei globalen Aktien.Globale Aktien, Rückgänge vom Hoch: ≈−48 % 1973–74 (real stärker), ≈−49 % 2000–02, ≈−55 % 2007–09, −34 % 2020, ≈−25 % 2022 (MSCI World und Langfristdaten; Dimson–Marsh–Staunton). Kurve stilisiert; Tiefs und Daten historisch.

Risiko vs. Volatilität: der Unterschied, der Entscheidungen verändert

Für langfristige Anleger ist das tiefste Risiko nicht das Schwanken, sondern dauerhafter Verlust und dauerhafte Zielverfehlung. Sortieren Sie die Gefahren entsprechend:

  • Volatilität eines diversifizierten Portfolios: nach historischer Erfahrung vorübergehend; wird über die Zeit in Rendite übersetzt; dafür werden Sie bezahlt (Kapitel 18).
  • Dauerhafter Verlust: konzentrierte Positionen, die auf null fallen, Wertverlust bei gehebelten Produkten, Verkauf eines diversifizierten Portfolios am Tiefpunkt, Betrug. Beachten Sie: Der letzte dauerhafte Verlust eines diversifizierten Anlegers ist selbst verursacht. Der Markt bot eine Schwankung an; der Verkauf machte daraus einen endgültigen Verlust.
  • Shortfall-Risiko: die stille Gefahr. Sie entsteht durch Jahrzehnte im Cash, während man „auf Sicherheit wartet“ (Kapitel 17), oder durch eine Asset Allocation, die für das Ziel zu defensiv ist. Die Rente nicht finanzieren zu können ist ebenfalls ein Risikoszenario – es hat nur keinen gruseligen Chart.

Genau deshalb sind die Risikowerkzeuge dieses Buchs so gewählt: Diversifikation gegen dauerhaften Verlust einzelner Titel, eine Asset Allocation, deren Schwankungen Sie aushalten können, und eine schriftliche Vorabentscheidung gegen den selbst verursachten Schaden.

Das Ergebnis dieses Kapitels: Ihr schlimmster Fall in Euro – im Voraus

Kapitel 19 hat die Methode eingeführt; dieses Kapitel liefert dazu die historische Größenordnung. Nehmen Sie Ihre geplante Mischung, wenden Sie deren historisch schlimmsten Drawdown auf eine für Sie relevante zukünftige Portfoliogröße an und schreiben Sie die resultierende Eurozahl in Ihre einseitige Anlagerichtlinie – zusammen mit dem Satz, der die Arbeit erledigt: „Wenn das passiert, funktioniert der Plan genau wie vorgesehen; er ist nicht gescheitert.“

Konkret bei einem Portfolio von €200.000: 100/0 → schlimmster Fall nach dem Muster von 2008 etwa −€110.000, möglicherweise mehrere Jahre unter Wasser; 80/20 → ungefähr −€90.000; 60/40 → ungefähr −€65.000 (mit dem Sternchen von 2022: Der Anleihenpuffer funktioniert häufig, aber nicht garantiert). Wählen Sie die größte Zahl, die sich aus Ihrem ruhigen Sessel noch wie aushaltbares Wetter liest. Ist keine davon erträglich, lautet die Antwort eine defensivere Stufe – nicht ein raffinierterer Fonds.

Ihre Mischung, Ihr Worst Case, Ihre WährungPortfolio: €200.000100 / 0−€110,0004–6 J. im Minus80 / 20−€90,0003–5 Jahre60 / 40−€65,0002–4 Jahre40 / 60−€44,0001–3 JahreNotieren„Ein solcher Rückgang istder Plan in Aktion, nichtsein Scheitern.“Unterschrieben, datiert,Im März lesen.Wählen Sie die größte Zahl, die aus ruhiger Sicht aushaltbar ist. Wenn keine passt, wählen Sie eine defensivere Mischung.
Ihr Sturm, vorab gezeigt. Das Ergebnis ist eine Zahl und ein Satz, geschrieben bevor Sie sie brauchen.Worst Cases basieren auf der obigen historischen Drawdown-Reihe.

Ein Rechenbeispiel

März 2020, für Lernzwecke komprimiert. Globale Aktien fielen in fünf Wochen um 34 %; ein €150.000 großes 80/20-Portfolio sank zwischenzeitlich auf ungefähr €112.000.

  • Anlegerin A hatte die schriftliche Seite aus Kapitel 19: schlimmster Fall −€45.000, Satz inklusive. Die Realität (−€38.000) blieb innerhalb des vorab akzeptierten Korridors; sie rebalancierte planmäßig und kaufte am Tiefpunkt Aktien, weil ihre Richtlinie es so vorsah. Ihr einziger Tagebucheintrag lautet: „wie festgelegt“.
  • Anleger B hielt exakt dasselbe Portfolio, aber ohne diese Seite. Jeder rote Tag war neue Information; bei −30 % „funktionierte die Position offensichtlich nicht mehr“, also verkaufte er nahe dem Tiefpunkt und stieg acht Monate später wieder ein – rund 25 % höher. Identische Vermögenswerte, identischer Sturm; der Ergebnisunterschied von ungefähr einem Fünftel seines Portfolios entstand vollständig in seinem Kopf – und im Voraus dadurch, dass eine einzige Seite fehlte.

Der Markt erholte sich innerhalb weniger Monate, ungewöhnlich schnell. Die Lektion hängt nicht davon ab. Sie hängt daran, dass A ihre Entscheidung im ruhigen Jahr 2019 getroffen hatte und B seine im panischen März. Entscheidungen übernehmen die Qualität des Moments, in dem sie getroffen werden.

Die wichtigsten Punkte

  • Volatilität (bei breiten Aktien etwa 15 % p. a.) ist das Schwanken; Drawdowns sind das Erlebnis: etwa −10 % ungefähr jährlich, −20 %+ alle 5–7 Jahre, Ereignisse der −50-%-Klasse ein- oder zweimal im Anlegerleben. Der eigentliche Test sind oft die Jahre unter Wasser.
  • Drawdowns diversifizierter Indizes waren historisch vorübergehend; Verluste einzelner Titel, der Wertverfall gehebelter Produkte und Verkaufen am Tiefpunkt gehören in die dauerhafte Kategorie – und der letzte davon ist selbst verursacht.
  • Auch Zielverfehlung ist Risiko: Jahrzehnte im Cash verlieren gegen Anleger, die die Stürme aushalten, ohne jemals einen furchteinflößenden Chart zu produzieren.
  • Das Ergebnis ist eine schriftliche Zahl: der historisch schlimmste Fall Ihrer Mischung in Euro, vorab akzeptiert mit dem Satz „Das ist der Plan, der passiert – nicht der Plan, der scheitert.“
  • Wenn diese Zahl aus dem ruhigen Sessel nicht aushaltbar erscheint, ändern Sie die Asset Allocation jetzt, in Ruhe. Am Tiefpunkt eines Bärenmarkts gibt es für diese Entscheidung keinen zweiten Versuch.

FAQ

Könnte der nächste Crash nicht schlimmer sein als alles in der Geschichte?

Ja. Geschichte ist eine Untergrenze realistischer Vorstellungskraft, keine Obergrenze. Die Methode hält trotzdem: Geben Sie Ihrem schriftlichen Worst Case einen zusätzlichen Puffer, wenn Sie möchten, und beachten Sie, dass alle Mechanismen des Plans – Diversifikation, Asset Allocation, Rebalancing – bei −60 % genauso funktionieren.

Sollte ich Cash halten, um den Dip zu kaufen?

Eine dauerhafte Cash-Reserve fürs Timing ist eine Allokation in Shortfall-Risiko mit heroischer Geschichte dazu. Rebalancing kauft Rückgänge bereits systematisch – mit Geld, das bis dahin Rendite erwirtschaftet hat (Kapitel 17 und 60).

Wie oft sollte ich während eines Crashs ins Depot schauen?

Zu Ihren Rebalancing-Terminen und ansonsten idealerweise gar nicht. Jeder zusätzliche Blick ist eine neue Verkaufsentscheidung, die Ihr März-Ich treffen darf. Kapitel 61 behandelt die Mechanik des Nicht-Hinschauens.

Schützt mich Dollar-Cost Averaging vor Drawdowns?

Laufende Einzahlungen kaufen während eines Drawdowns günstiger ein – ein echter Trost. Das vorhandene Portfolio fällt trotzdem. Den Schutz passend zu Ihren Nerven liefert die Asset Allocation, nicht der Kaufplan.

Mein Fonds fiel im Crash stärker als „der Markt“. Warum?

Prüfen Sie, was er tatsächlich abbildet (Identitätscheck aus Kapitel 24): Sektor-, Faktor-, Small-Cap- und Länderfonds fallen regelmäßig stärker als breite Indizes. Das ist ihr dokumentierter Charakter, kein Defekt.

Quellen & weiterführende Literatur

  • Dimson–Marsh–Staunton, Global Investment Returns Yearbook (langfristige Drawdown- und Erholungsdaten; jährliche Ausgaben, veröffentlicht mit UBS)
  • Index-Factsheets für die Tiefpunkte der Episoden 2000/2008/2020/2022 (MSCI/S&P DJI)
  • Verhaltensforschung zu Verlusterleben und Verkäufen (Kahneman–Tversky zur Verlustaversion; Fondsflussstudien rund um Krisen)
  • Kapitel 17–19, 60 und 61 dieser Website, deren Methoden dieses Kapitel verbindet
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