ETF-Schließungen und Delistings

Warum Fonds schließen

Die Ökonomie ist einfach. Ein Fonds braucht Vermögen, um Indexlizenzen, Verwahrung, Prüfung, Börsennotierung und Personal zu finanzieren. Unter ungefähr 50–100 Mio. $ – die Schwelle unterscheidet sich je nach Markt und Strategie – verlieren die meisten Fonds für ihren Anbieter Geld. Kombinieren Sie das mit dem typischen Muster der Branche: Tausende Produkte werden aufgelegt, viele davon jagen Themen hinterher, deren Popularität später abkühlt (Kapitel 47 und seine Auflegungsuhr). Eine stetige Zahl von Schließungen ist dann die rechnerische Folge.

Typische Auslöser für eine Schließung:

• Dauerhaft zu geringes Fondsvolumen – der mit Abstand häufigste Grund.
• Ein Thema, dessen Zeit vorbei ist: Der Fonds wurde in einer Phase großer Begeisterung aufgelegt und sammelte danach nie genügend Vermögen ein.
• Bereinigung der Produktpalette durch den Anbieter: Fusionen, Zusammenlegung von Produktreihen oder der Rückzug aus einem Markt beziehungsweise einer Strategiefamilie.
• Index- oder Strukturprobleme: Eine Lizenz läuft aus, ein Markt wird unzugänglich, etwa durch Sanktionen, oder eine Strategie funktioniert technisch nicht mehr wie vorgesehen.

Grob gesprochen werden in den USA und Europa jedes Jahr Hunderte ETFs geschlossen, während eine ähnlich große Zahl neu aufgelegt wird. Die Gesamtzahl der Fonds wächst, darunter herrscht aber ein ständiges Kommen und Gehen.

Was bei einer Fondsschließung tatsächlich passiert

Der Ablauf ist reguliert, geordnet und vorhersehbar:

1. Ankündigung. Anbieter informieren üblicherweise 30 bis 90 Tage vor dem letzten Handelstag – per Pressemitteilung, auf der Fondsseite und über eine Mitteilung Ihres Brokers. Ab diesem Zeitpunkt sollten Sie handeln.
2. Abwicklungsphase. Der Fonds bleibt handelbar. Market Maker stellen weiterhin Kurse, doch die Spreads können größer werden, weil das Ökosystem zunehmend das Interesse verliert, und der Fonds kann mit einem kleinen Abschlag handeln. Möglicherweise beginnt er außerdem, Bestände zu verkaufen und in Cash umzuschichten, wodurch das Tracking ungenauer wird.
3. Letzter Handelstag. Danach werden die Anteile nicht mehr an der Börse gehandelt.
4. Liquidation und Auszahlung. Der Fonds verkauft die verbleibenden Vermögenswerte und zahlt den Nettoerlös je Anteil aus, typischerweise innerhalb weniger Tage bis einiger Wochen. Das Geld landet als Cash in Ihrem Depot.

Ihr Geld ist durch diesen Vorgang nicht gefährdet. Die Vermögenswerte gehörten während der gesamten Zeit den Anlegern des Fonds (siehe die Vermögenstrennung in Kapitel 1); bei der Liquidation werden sie lediglich in Cash umgewandelt. Was Sie verlieren, sind Wahlfreiheit und möglicherweise die Kontrolle über den Steuerzeitpunkt.

Die drei tatsächlichen Kosten

1. Der erzwungene steuerpflichtige Verkauf. Das ist der wichtigste Punkt. In einem steuerpflichtigen Depot realisiert die Liquidation Ihre Gewinne nach dem Zeitplan eines anderen. Eine Position, die Sie zwanzig Jahre halten und deren Besteuerung Sie so lange aufschieben wollten, wird in einem Jahr realisiert, das Sie nicht selbst gewählt haben (Kapitel 52–53). Innerhalb steuerlich begünstigter Anlagehüllen wie ISA, PEA, 401(k) oder Pension entfällt dieser Kostenpunkt vollständig – ein weiteres stilles Argument dafür, solche Hüllen zu nutzen.

2. Reibung beim Ausstieg. Wer während der Abwicklungsphase verkauft, muss mit größeren Spreads und insbesondere bei illiquiden Strategien möglicherweise mit einem Abschlag zum NAV rechnen. Bis zur Liquidation zu halten vermeidet zwar den Spread, überlässt aber dem Manager den Zeitpunkt der Verkäufe im zugrunde liegenden Portfolio. Der muss womöglich einen illiquiden Basket gegen eine bekannte Frist verkaufen.

3. Wiederanlagelücke und Drift. Ihr Geld kommt als Cash an, ist damit aus dem Markt und muss wieder investiert werden. Wenn Sie nicht aufpassen, kann diese Lücke Monate dauern – und damit versehentlich genau den teuersten Fehler aus Kapitel 17 verursachen.

Was Sie tun sollten, wenn Ihr Fonds seine Schließung ankündigt

Ein kurzer Entscheidungsablauf:

1. Lesen Sie in der Mitteilung die Termine nach: letzter Handelstag und erwarteter Liquidationstermin.
2. Bestimmen Sie zuerst den Ersatz. Suchen Sie den Fonds aus, in den Sie wechseln möchten (die sieben Schritte aus Kapitel 59), damit das Geld nie länger uninvestiert bleibt.
3. Prüfen Sie Ihre Steuersituation. Sehen Sie sich in einem steuerpflichtigen Depot den nicht realisierten Gewinn oder Verlust an. Ein Verlust kann sich gezielt für Tax-Loss-Harvesting eignen (Kapitel 52). Bei einem großen Gewinn kann es sinnvoll erscheinen, bis zur Liquidation zu halten, wenn sich der Zeitpunkt ohnehin nicht vermeiden lässt – realisiert wird der Gewinn jedoch in beiden Fällen.
4. Entscheiden Sie zwischen Verkauf und Liquidation. Als Faustregel gilt für gängige Produkte: Verkaufen Sie an der Börse, solange die Liquidität noch ordentlich ist, und nutzen Sie die Handelsgewohnheiten aus Kapitel 58. Ein Halten bis zur Liquidation kommt vor allem dann infrage, wenn der Marktspread im Verhältnis zur erwarteten NAV-Auszahlung bereits prohibitiv geworden ist.
5. Legen Sie sofort wieder an. Wenn möglich noch am selben Tag. Genau deshalb haben Sie den Ersatz bereits in Schritt 2 ausgewählt: Die Umsetzung soll mechanisch sein.

Die Auswahlgewohnheit, mit der Sie das fast immer vermeiden

Weil sich Schließungen so stark auf vorhersehbare Bereiche konzentrieren, entscheidet sich die Vermeidung überwiegend schon beim Kauf:

• Bevorzugen Sie Größe. Für eine Core-Position sollten Fonds deutlich oberhalb der wirtschaftlichen Mindestgröße liegen: einige Hundert Millionen, idealerweise Milliarden. Siehe Schritt 5 aus Kapitel 59.
• Bevorzugen Sie Zweck statt Neuheit. Breite Markt-ETFs schließen fast nie. Die Schließungslisten werden von engen Themen, gehebelten Produkten und austauschbaren Neuauflagen in überfüllten Kategorien dominiert.
• Bevorzugen Sie Produktreihen, zu denen der Anbieter klar steht. Eine zentrale Core-Reihe eines Anbieters ist sicherer als ein Randexperiment. Anbieter bereinigen zuerst die Peripherie.
• Achten Sie auf die Richtung. Über Jahre stetig fallendes Fondsvermögen, ein Fonds, der viel kleiner ist als Wettbewerber auf denselben Index, oder das letzte verbliebene Produkt auf einem obskuren Index sind allesamt weiche Warnsignale.
• Nutzen Sie Anlagehüllen, wo sie verfügbar sind, denn dort entfällt der steuerliche Nachteil einer Schließung vollständig.

Konsequent angewandt bedeutet das: Der durchschnittliche Leser dieses Buches wird vielleicht ein- oder zweimal im Leben eine Fondsschließung erleben – und eher bei einem Satelliten als im Core.

Delisting versus Schließung und andere ähnliche Ereignisse

Nicht jede Ankündigung bedeutet eine Liquidation, und die Unterschiede sind wichtig:

• Delisting an einer Börse, während der Fonds anderswo weiterläuft: In Europas Landschaft mit Mehrfachnotierungen ist das üblich (Kapitel 7). Sie müssen möglicherweise an einem anderen Handelsplatz handeln oder Ihren Broker bitten, die Position auf eine andere Handelslinie umzubuchen. Der Fonds selbst bleibt unverändert.
• Fusion mit einem anderen Fonds. Ihre Position wird in Anteile des übernehmenden Fonds umgetauscht. Je nach Rechtsordnung ist das häufig steuerneutral und damit ein sanfterer Ausgang als eine Liquidation. Lesen Sie in der Mitteilung nach, welches Verfahren vorgesehen ist.
• Änderung des Index oder der Strategie. Der Fonds bleibt bestehen, ist aber nicht mehr das Produkt, das Sie gekauft haben. Das verdient dieselbe Prüfung wie eine Schließung: Passt das neue Mandat noch zu Ihrem schriftlichen Plan?
• Soft Closure für Neuanlagen. Dabei geht es um Kapazitätsmanagement. Bei Indexprodukten ist das selten, bei aktiven Strategien häufiger – und meist ein gutes Zeichen für die Disziplin des Managers.

Ein Rechenbeispiel

Petra hält 9.000 € in einem thematischen Clean-Energy-ETF, den sie als Satelliten gekauft hat. Im März kündigt der Anbieter die Schließung an: letzter Handelstag ist der 20. April, die Liquidation wird für Anfang Mai erwartet.

• Schritt 1: Termine notiert.
• Schritt 2: Ersatz festgelegt. Sie kommt zu dem Schluss, dass die These die Fragen aus Kapitel 47 nicht mehr besteht, und entscheidet sich, das Geld statt in ein neues Thema wieder in ihren globalen Core-Fonds zu investieren.
• Schritt 3: Steuerprüfung. Die Position liegt 34 % im Minus, der nicht realisierte Verlust beträgt etwa 4.600 € und kann in ihrer Rechtsordnung mit Gewinnen verrechnet werden. Die Schließung hat ihr unbeabsichtigt eine Harvesting-Gelegenheit geliefert, die sie bisher aufgeschoben hatte.
• Schritt 4: Sie verkauft am 2. April während der Haupthandelszeit mit einer marktfähigen Limitorder. Der Spread ist mit 0,35 % noch vertretbar.
• Schritt 5: Der Erlös fließt noch am selben Nachmittag in den Core-Fonds.

Gesamtschaden: ein Nachmittag, ein Spread und ein Satellit, dessen These ohnehin bereits scheiterte. Die Fondsschließung war das unbedeutendste Ereignis, das dieser Position widerfuhr – und genau so sollte ein sinnvoll dimensionierter Satellit scheitern.