債券ETFの基本

1本の貸付から、数千本のバスケットへ

1本の債券を定義する条件は3つあります。発行体（政府または企業）、クーポン、満期日です。リスクは2つ。発行体が返済できなくなる信用リスクと、金利が変わる金利リスク（後述）です。債券ファンドは、株式ファンドとまったく同じように、この仕組みを工業化します。インデックスが対象範囲を定義し（たとえば一定規模以上のユーロ建て投資適格国債・社債）、ファンドがそれを保有します。債券市場には流動性の低い個別銘柄が何千もあるため、完全複製が非効率な場合はサンプリングを使います（第11章の連続体は、ここではさらに重要です）。クーポンはシェアクラスに応じて分配されるか、ファンド内で累積されます。

株式との構造上の違いが1つ、すぐに重要になります。債券指数は発行残高でウェイト付けされます。 最も大きなウェイトを持つのは、最も大きな借り手です。最も稼いでいる企業を大きくする株式指数とは理屈が違います。聞こえるほど悪い仕組みではありません（大規模な国債発行体は通常、流動性が高く信用力も高い）が、自分が何を持っているかという特徴として知っておくべきです。

利回り：バスケットが実際にどれだけ稼ぐか

債券ETFの収益力を示す数字は最終利回り（YTM）で、場合によっては「yield to worst」と表示されます。現在価格でポートフォリオを満期まで保有し、クーポンを再投資したと仮定したときの年率リターンです。将来を向いた数字で、ファンド同士を比較できます。そして分配利回りとは違います。分配利回りは過去の支払いを見ているだけで、第10章の警告がまさに当てはまります。過去の低金利・高金利時代に発行された古いクーポンのため、現在の本当の収益力より分配額が高く、または低く見えることがあります。

実務ルールはこうです。債券ファンドを比較するとき、または債券が今どれだけの収益を提供しているかを見るときは、ファクトシートの日付付きYTMを見る。分配利回りはほぼ無視する。 ある時点でのファンドのYTMからTERを引いたものが、金利変動によって途中経路が曲がる前の、長期リターンの率直な基準値です。

デュレーション：リスクのダイヤルを1つの直感で理解する

債券価格と金利はシーソーの両端にあります。2%を払う債券を持っているとき、市場の新しい債券が4%を払うなら、誰もあなたの債券を額面では買いません。価格が下がり、利回りが新しい市場水準に合うまで調整されます。デュレーションは、そのシーソーのてこ倍率を測る数字です。デュレーション7のファンドなら、利回りが1パーセントポイント上昇すると価格はおよそ7%下がり、逆に1ポイント下がればおよそ7%上がります。

この1つの数字で、債券ファンド初心者が混乱することの大半を説明できます。

• なぜ「安全な」ファンドが2022年に下落したのか： 利回りが1年で~3ポイント上昇し、デュレーション7の総合債券ファンドは~15%+下落。長期国債ファンドは25–40%下落しました。何も故障していません。誰も読んでいなかったファクトシートのデュレーションどおり、シーソーが動いただけです。
• なぜ短期債・マネー・マーケット・ファンドはほとんど動かなかったのか： デュレーションがゼロ近くで、シーソーのてこ倍率もゼロに近いからです。
• なぜ金利低下が債券ファンドにとって好都合なのか： 同じ計算が逆向きに働きます。歴史的に「株式暴落時に債券がクッションになる」と言われたのは、中央銀行が利下げした危機ではこの力が働いたためです。

この計算には慰めも組み込まれています。金利上昇で価格が下がった後は、ファンドのYTMが高くなります。そして投資期間がデュレーションを超える投資家なら、その後の高い利回りでの再投資によって、おおむね損失を取り戻せます。したがってデュレーションはマッチングの道具でもあります。そのお金を使うまでの期間より、十分短いデュレーションの債券ファンドを持つ。

信用：もう1つの軸

2つ目のリスクダイヤルは、誰にお金を貸しているかです。格付けはAAAの国債から、投資適格社債（BBB−以上）、そしてハイイールド（「ジャンク」、BBB−未満）まで続きます。格付けを下げるほど追加利回りを得られますが、株式に似た動きも持ち込みます。ハイイールド・ファンドは危機時に株式市場と一緒に下がります。まさに安定装置に安定してほしい場面です。したがってポートフォリオ設計上の結論は明確です。株式中心ポートフォリオを安定させるための債券部分は、高格付けで、目的に合うデュレーションを持つべきです。そこで利回りを追いかけると、安定装置を静かに「債券の衣装を着た株式リスク」へ変えてしまいます。 ハイイールドは意図的なサテライトにはなれますが、ショックアブソーバーにはなりません。

役割別の代表的な実装は次のとおりです。総合債券ファンド（1通貨圏の「債券市場全体」。国債＋投資適格社債、デュレーション~6–7）が標準の単一安定装置。国債のみのファンドは、危機時資産としてより純粋。短期／0–3yrファンドやマネー・マーケットETFは最も穏やかな側（この本の現代的グライドパスの見解でも重視）。物価連動債ファンドは実質金利リスクに対応する専門ツールで、後の章で扱います。

「でもファンドには満期がない」— 率直な答え

典型的な疑問があります。個別債券ならデフォルトしない限り満期まで持てば額面が返ってきます。一方、ファンドは永遠に入れ替え続け、必要なとき価格が下がっているかもしれません。率直に整理すると、債券ファンドは常に更新される債券ラダーのように動き、個別債券のラダーはファンドのように動きます。1本の債券に満期日がある確実性は本物で、将来の特定支出にぴったり合う場合があります（target-maturity bond ETFもあり、同じ満期年の債券を持ち、その年に償還して終了します）。ただし一般的な安定装置としては、数百の発行体へ分散し、機関投資家水準の取引コストで運用するファンドが、ほとんどの人にとって優れます。ファンド価格、YTM、投資期間がどう結びつくかは第43章で詳しく扱います。本章ではこのルールで十分です。デュレーションは投資期間より短く、信用力は役割に合わせる。

具体例

45歳のNadiaは70/30を保有し、30%の債券部分（€60,000）を選んでいます。投資期間は15+年です。

• Fund A、ユーロ総合債券： YTM 3.1%、TER 0.10%、デュレーション6.5。基準期待値は約3.0%/年。金利が1ポイント上がると一時的に~6.5%下押しされますが、その後の高い利回りで~6–7年かけて回復する見込みで、彼女の投資期間には十分収まります。
• Fund B、EURハイイールド： YTM 5.8%、デュレーション3.2。一見魅力的ですが、2008/2020年の動きを見るとドローダウンは15–35%で、株式と同時に下落しています。安定装置としては、利回りが高くても役割に失敗しています。
• Fund C、0–1yr国債： YTM 2.4%、デュレーション0.5。最大限穏やかで、期待リターンも最も低い。近く使うお金には正しい道具ですが、15年の債券部分には慎重すぎます。

彼女は債券部分にFund Aを選び、来年予定しているキッチン改装資金はFund Cのような場所に置くとメモし、Fund Bは「いつか使うならサテライトとして、その大きさで」と分類します。3ファンド、3つの仕事、利回り追求ゼロ。本章全体が1つの判断に入っています。