Anleihen-ETFs: die Grundlagen
Von einem Kredit zu einem Korb aus Tausenden
Eine einzelne Anleihe wird durch drei Dinge bestimmt: den Emittenten (Staat oder Unternehmen), den Kupon und das Fälligkeitsdatum. Ihre zwei zentralen Risiken sind, dass der Emittent nicht zahlt (Kreditrisiko), und dass sich die Marktzinsen verändern (Zinsrisiko, dazu gleich mehr). Ein Anleihen-fonds industrialisiert das Prinzip genauso wie ein Aktienfonds: Ein Index definiert das Universum – etwa auf Euro lautende Investment-Grade-Staats- und Unternehmensanleihen oberhalb einer Mindestgröße –, der Fonds hält dieses Universum und nutzt Sampling, wenn die Tausenden teils illiquiden Einzelanleihen eine vollständige Replikation unsinnig machen (das Spektrum aus Kapitel 11 gilt hier erst recht). Die Kupons werden je nach Anteilsklasse ausgeschüttet oder angesammelt.
Ein struktureller Unterschied zu Aktien ist sofort wichtig: Anleihenindizes werden nach ausstehendem Schuldenvolumen gewichtet. Die größten Gewichte erhalten also die größten Schuldner. Das ist eine andere Logik als bei Aktien, wo die wertvollsten Unternehmen das höchste Gewicht erhalten. Es klingt problematischer, als es in der Praxis meist ist – große staatliche Schuldner gehören typischerweise zugleich zu den liquidesten und bonitätsstärksten Emittenten –, aber Sie sollten wissen, dass Ihr Index so gebaut ist.
Rendite: was der Korb tatsächlich verdient
Die Kennzahl für die Ertragskraft eines Anleihen-ETFs ist die Yield to Maturity (YTM), auf Deutsch Rendite bis zur Fälligkeit, teilweise auch als „Yield to Worst“ ausgewiesen: die annualisierte Rendite, die das aktuelle Portfolio zu den heutigen Kursen erzielen würde, wenn die Anleihen bis zur Fälligkeit gehalten und Kupons wiederangelegt würden. Sie ist zukunftsgerichtet und zwischen Fonds vergleichbar. Und sie ist nicht dasselbe wie die Ausschüttungsrendite – also die zuletzt gezahlten Ausschüttungen. Die Warnung aus Kapitel 10 gilt hier besonders: Alte Kupons aus einem anderen Zinsumfeld können die laufende Ausschüttung höher oder niedriger erscheinen lassen als die tatsächliche aktuelle Ertragskraft.
Die praktische Regel lautet: Wenn Sie Anleihenfonds vergleichen oder wissen wollen, was Anleihen Ihnen derzeit bieten, lesen Sie die datierte YTM im Factsheet und ignorieren Sie die Ausschüttungsrendite weitgehend. Zu jedem gegebenen Zeitpunkt ist YTM minus TER die ehrlichste Ausgangsschätzung für die langfristige Rendite des Fonds, bevor Zinsänderungen den Weg dorthin verändern.
Duration: der Risikoregler in einem Bild
Anleihekurse und Marktzinsen sitzen auf einer Wippe. Halten Sie eine Anleihe mit 2 % Kupon, während neue Anleihen am Markt 4 % zahlen, kauft Ihnen niemand Ihre Anleihe zum Nennwert ab; ihr Kurs muss fallen, bis ihre Rendite wieder konkurrenzfähig ist. Die Duration misst die Hebelwirkung dieser Wippe: Ein Fonds mit Duration 7 verliert ungefähr 7 % an Wert, wenn die Renditen um einen Prozentpunkt steigen, und gewinnt ungefähr 7 %, wenn sie um einen Prozentpunkt fallen.
Diese eine Zahl erklärt einen Großteil dessen, was Einsteiger an Anleihenfonds irritiert:
- Warum „sichere“ Fonds 2022 fielen: Die Renditen stiegen in einem Jahr um rund 3 Prozentpunkte; ein Aggregate-Fonds mit Duration 7 verlor etwa 15 %+ und langlaufende Staatsanleihenfonds 25–40 %. Nichts war kaputt. Die Wippe funktionierte genau so, wie es im Factsheet stand – nur hatte kaum jemand die Duration seines Portfolios gelesen.
- Warum kurzlaufende Fonds und Geldmarktfonds kaum schwankten: Duration nahe null, Wippenhebel nahe null.
- Warum fallende Zinsen die gute Phase für Anleihenfonds sind: dieselbe Rechnung in umgekehrter Richtung. Genau das steckt historisch hinter der Aussage, Anleihen könnten Aktiencrashs abfedern – jedenfalls in den Krisen, in denen Zentralbanken die Zinsen senkten.
Die Mathematik enthält auch einen Trost: Nach einem zinsbedingten Kursrückgang ist die YTM des Fonds höher. Anleger, deren Anlagehorizont länger als die Duration ist, werden durch die höhere Wiederanlagerendite näherungsweise wieder entschädigt. Die Duration ist deshalb zugleich ein Werkzeug zur Laufzeitensteuerung: Halten Sie Anleihenfonds, deren Duration deutlich kürzer ist als Ihr Anlagehorizont für dieses Geld.
Bonität: die zweite Achse
Der zweite Risikoregler ist die Frage, wem Sie Geld leihen. Die Ratingskala reicht von AAA-Staaten über Investment-Grade-Unternehmen (BBB− und besser) bis High Yield („Junk“, unterhalb BBB−). Je weiter Sie die Skala hinuntergehen, desto höher wird zwar die Rendite, aber desto mehr aktienähnliches Verhalten holen Sie ins Portfolio: High-Yield-Fonds fallen in Krisen gemeinsam mit Aktienmärkten – genau dann, wenn Ihr Stabilisator stabilisieren sollte. Für die Portfoliokonstruktion folgt daraus eine klare Regel: Der Anleihenteil, der ein aktienlastiges Portfolio stabilisieren soll, sollte bonitätsstark und hinsichtlich der Duration passend sein. Wer darin für ein paar Basispunkte mehr Rendite ins Risiko greift, verwandelt den Stabilisator unbemerkt in zusätzliches Aktienrisiko im Anleihenkostüm. High Yield kann ein bewusster Satellit sein; der Stoßdämpfer des Portfolios ist es nicht.
Die gängigen Bausteine nach Aufgabe: Aggregate-Fonds (der „gesamte Anleihenmarkt“ einer Währung: Staatsanleihen + Investment-Grade-Unternehmensanleihen, Duration etwa 6–7) als Standard-Stabilisator aus einem Fonds; reine Staatsanleihenfonds als besonders klarer Krisenbaustein; kurzlaufende/0–3-Jahre-Fonds und Geldmarkt-ETFs für das besonders ruhige Ende (und das Instrument, auf das unsere moderne Glidepath-Hausmeinung setzt); inflationsindexierte Anleihenfonds als Spezialwerkzeug zum Schutz vor Veränderungen der Realzinsen (eigenes Kapitel später).
„Aber ein Fonds wird nie fällig“ – die ehrliche Antwort
Der klassische Einwand: Eine einzelne Anleihe, die bis zur Fälligkeit gehalten wird, zahlt ihren Nennwert mit Sicherheit zurück (sofern es keinen Ausfall gibt). Ein Fonds dagegen rollt seine Anleihen immer weiter und kann gerade dann im Minus stehen, wenn Sie das Geld benötigen. Beides lässt sich sauber zusammenbringen: Ein Anleihen-fonds verhält sich wie eine ständig erneuerte Anleihenleiter; eine Leiter aus Einzelanleihen verhält sich wie ein Fonds. Die Sicherheit eines konkreten Fälligkeitsdatums bei einer Einzelanleihe ist real und kann genau das Richtige sein, wenn zu einem bekannten zukünftigen Termin eine Verpflichtung ansteht. Dafür gibt es auch Target-Maturity-Anleihen-ETFs: Sie halten Anleihen bis zu einem bestimmten Jahr und werden danach aufgelöst. Für die allgemeine Rolle als Portfoliostabilisator gewinnt aber für fast jeden der Fonds – wegen der Diversifikation über Hunderte Emittenten und institutioneller Handelskosten. Die vollständige Mechanik, einschließlich des Zusammenspiels von Fondspreis, YTM und Anlagehorizont, folgt in Kapitel 43. Für hier reicht die Faustregel: Duration kürzer als der Anlagehorizont, Bonität passend zur Aufgabe.
Ein Rechenbeispiel
Nadia, 45, hält ein 70/30-Portfolio und wählt für ihren 30-%-Anleihenteil (€60.000) bei einem Anlagehorizont von mehr als 15 Jahren:
- Fonds A, Aggregate EUR: YTM 3,1 %, TER 0,10 %, Duration 6,5. Basiserwartung ≈ 3,0 % p. a.; ein Zinsanstieg um 1 Prozentpunkt würde den Fonds zunächst um rund 6,5 % drücken, bevor die höhere Rendite diesen Rückgang über etwa 6–7 Jahre wieder aufholt – deutlich innerhalb ihres Anlagehorizonts.
- Fonds B, EUR High Yield: YTM 5,8 %, Duration 3,2. Verlockend, bis sie sich das Verhalten 2008/2020 ansieht: Rückgänge von 15–35 %, weitgehend synchron zu ihren Aktien. Als Stabilisator erfüllt der Fonds seine Aufgabe unabhängig von der Rendite nicht.
- Fonds C, 0–1-jährige Staatsanleihen: YTM 2,4 %, Duration 0,5. Maximale Ruhe, niedrigste erwartete Rendite; das richtige Instrument für Geld, das bald gebraucht wird, aber übertriebene Vorsicht für einen Baustein mit 15 Jahren Anlagehorizont.
Sie nimmt Fonds A für den Anleihenteil, merkt sich Fonds C als Parkplatz für das Geld der geplanten Küchenrenovierung im nächsten Jahr und legt Fonds B unter „Satellit, vielleicht irgendwann, entsprechend klein“ ab. Drei Fonds, drei Aufgaben, keinerlei Renditejagd: das ganze Kapitel in einer Entscheidung.
Die wichtigsten Punkte
- Ein Anleihen-ETF ist ein sich laufend erneuernder Korb aus Krediten; Kupons fließen durch den Fonds, fällige Anleihen werden ersetzt, und Indizes gewichten nach ausstehendem Schuldenvolumen.
- Zwei Kennzahlen bestimmen fast alles: YTM (die ehrliche zukunftsgerichtete Ertragsrate; die Ausschüttungsrendite weitgehend ignorieren) und Duration (Kurssensitivität je 1 % Zinsänderung und zugleich ungefähr die Zeit, über die sich ein Zinsschock wieder ausgleicht).
- 2022 war die Zinswippe, die genau wie angegeben funktionierte – auf Portfolios, deren Duration kaum jemand gelesen hatte. Die Regel gegen eine Wiederholung: Duration deutlich kürzer als der Anlagehorizont dieses Geldes.
- Die Bonität bestimmt den Charakter des Fonds: Hohe Qualität stabilisiert Aktienportfolios; High Yield ist Aktienrisiko im Anleihenkostüm und gehört, wenn überhaupt, nur als klar gekennzeichneter Satellit ins Portfolio.
- Standardumsetzung: ein Aggregate-Fonds als Stabilisator, kurzlaufende/Geldmarkt-Fonds für kurzfristig benötigtes Geld, Spezialbausteine (inflationsindexiert, Target Maturity, High Yield) nur bei bewusster Entscheidung.
FAQ
Anleihenfonds fallen, wenn die Zinsen steigen. Sollte ich also warten, bis die Zinsen ihren Höhepunkt erreicht haben?
Das ist Zins-Timing – der Fixed-Income-Verwandte des Market Timings – und selbst Profis mit Bloomberg-Terminals scheitern daran. Stimmen Sie die Duration auf Ihren Anlagehorizont ab, dann verschwindet diese Frage weitgehend.
Warum schüttet mein Anleihen-ETF 2 % aus, wenn seine YTM 4 % beträgt?
Ausschüttungen spiegeln die alten Kupons im Portfolio wider; die YTM spiegelt die heutige Preisbildung wider. Die 4 % sind die Kennzahl, die Ihre Rendite prognostiziert (die Yield-Lektion aus Kapitel 10, diesmal für Anleihen).
Sind Staatsanleihen-ETFs risikofrei?
Bei großen Industriestaaten weitgehend frei von realistischem Ausfallrisiko, aber vollständig dem Durationsrisiko ausgesetzt – wie 2022 jeder Halter langlaufender Staatsanleihen mit zweistelligen Verlusten gelernt hat.
Und die Währung: Sollten meine Anleihen in meiner Heimatwährung laufen?
Für den Stabilisator standardmäßig ja: Ungesicherte Fremdwährungsanleihen bringen Wechselkursschwankungen ins Portfolio, die die Schwankungen der Anleihe selbst übersteigen können. Kapitel 49 behandelt währungsgesicherte Anteilsklassen und die Ausnahmen.
Stattdessen einzelne Anleihen über meinen Broker?
Für große Portfolios und bekannte zukünftige Verpflichtungen durchaus sinnvoll. Für die meisten Anleger gewinnen jedoch Diversifikation und Preisstellung eines Fonds; Target-Maturity-ETFs decken den Fall „Ich brauche das Geld 2031“ auch in Fondsform ab (Kapitel 43).
Quellen & weiterführende Literatur
- Fonds-Factsheets und Methodik: Bloomberg-/ICE-Familien von Aggregate-Anleihenindizes (Gewichtungsregeln und Anlageuniversen gemäß aktuellen Methodikdokumenten)
- iShares/Vanguard-Materialien zu Fixed Income, YTM, Duration und Fondsmechanik (Tier-1B, gegengeprüft)
- Performancedaten zum Zinsschock 2022 für Aggregate- und langlaufende Fonds (datierte Index-Factsheets)
- SEC-/ESMA-Anlegerinformationen zu Risiken von Anleihenfonds
- Kapitel 10 dieser Website (Renditekennzahlen), Kapitel 19 (Rolle des Stabilisators), Kapitel 43 (Anleihenmechanik im Detail) und das Kapitel zum modernen Glidepath (Duration-Debatte)