채권 ETF의 기초

대출 하나에서 수천 개의 바구니로

개별채권은 세 가지 조건으로 정의됩니다. 발행자(정부 또는 기업), 쿠폰, 만기일입니다. 위험은 두 가지입니다. 발행자가 돈을 갚지 못하는 신용위험과 금리가 변하는 금리위험이며, 금리위험은 아래에서 설명합니다. 채권 펀드는 주식펀드와 정확히 같은 방식으로 이 개념을 산업화합니다. 예를 들어 지수는 일정 규모 이상의 유로 표시 투자등급 국채와 회사채를 투자대상군으로 정합니다. 펀드는 이를 보유하고, 유동성이 낮은 수천 개 종목을 모두 사는 것이 비효율적일 때는 표본복제를 사용합니다. 11장의 복제 스펙트럼이 채권에서는 더욱 강하게 적용됩니다. 쿠폰은 펀드 클래스에 따라 분배되거나 누적됩니다.

주식과 다른 구조적 특징 하나를 바로 알아야 합니다. 채권지수는 발행잔액으로 가중합니다. 가장 큰 비중은 가장 큰 차입자에게 돌아가며, 가장 많은 이익을 내는 기업에 큰 비중을 주는 논리와 다릅니다. 들리는 만큼 치명적인 문제는 아닙니다. 큰 국채 발행자는 대개 유동성이 가장 높고 신용등급도 높은 주체입니다. 그래도 내가 보유하는 지수의 특성으로 알아둘 필요가 있습니다.

수익률: 바구니가 실제로 벌어들이는 것

채권 ETF의 수익창출 능력을 보여주는 숫자는 만기수익률(yield to maturity, YTM)이며, 때로는 "최저수익률(yield to worst)"로 표시됩니다. 현재 포트폴리오를 오늘 가격에 사서 만기까지 보유하고 쿠폰을 재투자한다고 가정할 때 얻는 연환산 수익률입니다. 미래지향적이며 펀드 간 비교가 가능합니다. 분배금 수익률과는 다릅니다. 분배금 수익률은 과거 지급액을 보여줍니다. 10장의 경고가 채권에도 정확히 적용됩니다. 금리가 달랐던 시절의 오래된 쿠폰 때문에 지급액이 실제 수익창출 능력보다 높거나 낮아 보일 수 있습니다.

실무 원칙은 이렇습니다. 채권펀드를 비교하거나 채권이 제공하는 수익을 판단할 때는 날짜가 적힌 팩트시트의 YTM을 보고, 분배금 수익률은 대체로 무시합니다. 어느 날짜든 펀드의 YTM에서 TER를 뺀 값이 장기수익률의 정직한 출발점입니다. 이후 금리 변화가 경로를 휘게 만듭니다.

듀레이션: 위험 조절장치를 직관적으로 이해하기

채권가격과 금리는 시소의 양쪽에 있습니다. 내가 보유한 채권은 2%를 지급하는데 시장의 새 채권이 4%를 지급한다면, 누구도 액면가에 내 채권을 사지 않습니다. 가격이 내려가 수익률이 같아져야 합니다. 듀레이션은 시소의 지렛대 길이를 측정합니다. 듀레이션이 7인 펀드는 시장수익률이 1%포인트 오르면 가격이 대략 7% 하락하고, 1%포인트 내리면 약 7% 상승합니다.

이 숫자 하나가 채권펀드 초보자가 혼란스러워하는 대부분을 설명합니다.

• 2022년에 "안전한" 펀드가 하락한 이유: 시장수익률이 1년 동안 약 3%포인트 올랐습니다. 듀레이션 7인 종합채권펀드는 약 15% 이상 하락했고, 장기국채펀드는 25~40% 하락했습니다. 고장이 난 것이 아닙니다. 아무도 읽지 않았던 팩트시트의 듀레이션대로 시소가 정확히 움직였습니다.
• 단기채권과 머니마켓펀드가 거의 움직이지 않은 이유: 듀레이션이 0에 가까워 시소의 지렛대도 거의 0입니다.
• 금리 하락이 채권펀드의 축제인 이유: 같은 계산이 반대로 작동합니다. 중앙은행이 금리를 내렸던 위기에서 "채권이 주식 폭락을 완충한다"는 말이 역사적으로 의미한 바입니다.

수학 안에는 위안도 들어 있습니다. 금리 상승으로 가격이 하락한 뒤에는 펀드의 YTM이 높아집니다. 투자기간이 듀레이션보다 길다면 더 높은 금리로 재투자하면서 손실을 대체로 회복합니다. 따라서 듀레이션은 기간을 맞추는 도구이기도 합니다. 그 돈의 투자기간보다 듀레이션이 충분히 짧은 채권펀드를 보유합니다.

신용: 또 하나의 축

두 번째 위험 조절장치는 누구에게 돈을 빌려주는가입니다. 신용등급은 AAA 국채부터 투자등급 회사채(BBB− 이상), 하이일드("정크", BBB− 미만)까지 내려갑니다. 등급표 아래로 내려가면 추가 수익률을 얻는 대신 주식과 비슷한 움직임을 들여옵니다. 하이일드펀드는 위기 때 주식시장과 함께 하락합니다. 안정장치가 가장 안정돼야 할 때입니다. 포트폴리오 설계의 결론은 분명합니다. 주식 중심 포트폴리오를 안정시키기 위한 채권 부분은 신용도가 높고 목적에 맞는 듀레이션을 가져야 합니다. 그 안에서 높은 수익률을 쫓으면 안정장치를 채권 옷을 입은 추가 주식위험으로 조용히 바꿉니다. 하이일드는 의도적인 새틀라이트가 될 수 있지만 충격흡수장치는 될 수 없습니다.

역할별 주류 상품은 다음과 같습니다. 종합채권 펀드는 한 통화의 "전체 채권시장"을 담아 국채와 투자등급 회사채를 함께 보유하며 듀레이션은 약 6~7입니다. 단일 안정장치의 기본형입니다. 국채 전용 펀드는 가장 순수한 위기대응 자산입니다. 단기·0~3년 펀드와 머니마켓 ETF는 가장 안정적인 끝에 있으며, 이 책의 현대적 글라이드패스 견해가 중시하는 상품입니다. 물가연동채 펀드는 실질금리 보호를 위한 전문 도구로 이후 별도 장에서 다룹니다.

"하지만 펀드는 만기가 없잖아요"에 대한 솔직한 답

고전적인 반론은 이렇습니다. 개별채권은 부도가 나지 않는 한 만기까지 보유하면 액면가를 확실히 돌려받지만, 펀드는 영원히 채권을 교체하므로 필요할 때 가격이 내려가 있을 수 있습니다. 솔직하게 조정하면, 채권 펀드는 계속 새로 갱신되는 채권 사다리처럼 움직이고 개별채권 사다리는 펀드처럼 움직입니다. 개별채권의 만기일이 주는 확실성은 실제이며, 특정 미래 의무가 있는 경우 정확히 필요한 도구가 될 수 있습니다. 하나의 만기연도 채권만 보유하다가 해산하는 만기매칭형 채권 ETF도 있습니다. 하지만 일반적인 안정장치 역할에서는 수백 발행자에 대한 펀드의 분산과 기관 수준의 거래비용이 거의 모든 사람에게 더 유리합니다. 펀드 가격, YTM, 투자기간이 어떻게 맞물리는지는 43장에서 자세히 다룹니다. 이 장의 경험칙이면 충분합니다. 듀레이션은 투자기간보다 짧게, 신용도는 역할에 맞게 정합니다.

계산 예시

45세 Nadia는 70/30 포트폴리오를 보유하고 있으며 30% 채권 부분(€60,000)을 고릅니다. 투자기간은 15년 이상입니다.

• A 펀드, EUR 종합채권: YTM 3.1%, TER 0.10%, 듀레이션 6.5. 기본 기대수익률은 연 약 3.0%입니다. 시장금리가 1%포인트 오르면 처음에는 약 6.5% 하락하지만 높아진 수익률이 약 6~7년에 걸쳐 회복합니다. 투자기간 안에 넉넉히 들어옵니다.
• B 펀드, EUR 하이일드: YTM 5.8%, 듀레이션 3.2. 매력적으로 보이지만 2008년과 2020년 움직임을 확인하면 주식과 동시에 15~35% 하락했습니다. 수익률이 얼마든 안정장치라는 역할 설명에 맞지 않습니다.
• C 펀드, 0~1년 국채: YTM 2.4%, 듀레이션 0.5. 가장 안정적이고 기대수익률도 가장 낮습니다. 곧 필요한 돈에는 맞지만 15년 채권 부분에는 지나치게 조심스러운 상품입니다.

Nadia는 채권 부분에 A 펀드를 고릅니다. 내년에 예정된 주방수리 자금은 C 펀드에 둘 수 있다고 기록하고, B 펀드는 "언젠가 새틀라이트로, 새틀라이트 크기만큼"이라는 항목에 넣습니다. 펀드 세 개, 역할 세 개, 높은 수익률 추격은 0입니다. 하나의 결정에 이 장 전체가 담겼습니다.