リバランスの方法

なぜ比率のずれが問題なのか

2013年に60/40で始め、一度も触らなかったとします。その後10年間、株式が強く上昇すれば、2023年には80/20近くになります。自分で選んだポートフォリオよりドローダウンへのエクスポージャーが約3分の1大きいのに、それを判断して増やしたのではなく、何もしなかった結果です。2008年に起きた同じ話はもっと痛烈でした。2003～2007年の上昇で株式比率を自然に膨らませていた投資家は、計画よりかなり高いリスクを抱えた状態で金融危機を迎えました。

これがリバランスをする本当の理由です。すべては自分が選んだリスク水準を維持することにあります（第19章でユーロ額にした最悪ケースも、その前提となる資産配分が今も同じでなければ意味がありません）。リターン上の利点があるとしても、副次的で条件付きです。

比率のずれは、自分でしていない判断。 2008年は、知らぬ間にリスクが増えたポートフォリオを直撃しました。

各方法を率直に比較する

カレンダー・リバランス。 比率のずれに関係なく、年1回、半年ごと、四半期ごとなど、決まった日にリバランスします。単純で、自動化しやすく、市場を見て判断する必要もありません。研究上のコンセンサス（標準的な参考資料はVanguardの研究）では、年1回が最もバランスのよい頻度です。それ以上に頻繁に行うと、リスク管理が大きく改善しないまま取引コストや税負担が増えます。

閾値（バンド）リバランス。 ある資産が目標からXパーセントポイント以上ずれたらリバランスします。一般的には5ポイントです。純粋なカレンダー方式より少し細かくリスクを管理できますが、監視が必要になります。そして、その監視こそ第64章が投資家に害を与えやすいと説明する行動です。

組み合わせ：年1回確認し、バンドを超えたときだけ動く。 年1回だけ確認し、どれかが許容レンジ外なら調整します。両方の利点のほぼすべてを取りながら、判断の機会は年1回だけです。本書が推奨する方法です。

キャッシュフロー・リバランス。 新規拠出を最も比率の低い資産へ回します。取り崩し期なら、最も比率の高い資産から引き出します。コストはゼロ、課税も発生せず、積立中の人ならこれだけでほぼすべての調整が済むことも珍しくありません。まずこれを使い、年1回の確認をバックアップにします。

まったくリバランスしない。 株式を永久に持つつもりで、比率が株式側へ膨らむことも本当の好みとして受け入れている人なら、正当な選択です。ただしその場合、書面化した方針も100%株式としておくべきです。計画と実際のポートフォリオを一致させます。

「リバランス・ボーナス」の実態

リバランスがリターンを増やすという主張は誇張されがちです。正確に言えば、こうなります。

平均回帰し、期待リターンが似た市場では、 強い資産を売り、弱い資産を買う作業を機械的に続けることで、わずかなプラスが生まれることがあります。通常は数十分の1%単位であり、数%ではありません。
一方向のトレンドが長く続く市場では、リバランスはリターンを下げます。 長い株式強気相場でリバランスしたポートフォリオが、放置したポートフォリオを下回るのは構造上当然です。勝ち続ける資産を売り続けるからです。
長期的に株式が債券を上回ってきた歴史全体では、リバランスは通常、リターンをわずかに下げる一方、リスクをより大きく下げてきました。

したがって誠実な位置付けは、リスクを管理するためにリバランスし、その対価として期待リターンが少し低くなる可能性を受け入れる、です。ときには分散効果がそのコストを相殺します。「無料でリターンが増える」と約束する説明は、何かを売ろうとしていると考えた方がよいでしょう。

コストと、その大部分を避ける方法

大半の投資家にとって大きい順に3つあります。

税金。 課税口座で売却してリバランスすると利益が実現し、課税対象になります。他のコストよりはるかに大きくなり得るため、キャッシュフロー・リバランスが重要です。
売買コスト。 スプレッドと手数料（第56～57章）。1回ごとは小さくても、頻繁なら積み上がります。
注意力。 リバランスの機会が増えるたび、予定していなかった判断をする機会も増えます。

コストを抑える優先順位は次の通りです。

まず税制優遇口座。 ISA、PEA、401(k)、年金など、売却しても課税されない枠内でリバランスします（第28～29章）。多くの投資家は、課税口座の保有を触らず、必要な配分調整のすべてを非課税・課税繰延口座内で済ませられます。
次にキャッシュフロー。 新規拠出、配当、そして将来の取り崩しを、比率の低い資産へ向けます。
売却は最後。 どうしても必要なら、最も税効率のよいtax lotを使い（第52章のspecific identification）、利用できる場合はタックスロス・ハーベスティングと組み合わせます。
マルチアセット・ファンドなら問題自体をなくせます。 1本で60/40のファンドなら、内部で自動的に、投資家から見えない形でリバランスし、投資家自身に課税イベントも発生しません（第27章）。この章全体が面倒なら、それが答えです。

年1回のリバランス。 まずキャッシュフロー、次に税制優遇口座、売却は最後。

暴落時のリバランス

この方法で最も難しい場面であり、だからこそ事前に書いておく必要があります。弱気相場のリバランス・ルールは、持ちこたえた資産を売り、たった今35%下がった資産を買えと指示します。落ちるナイフをつかむように感じるでしょう。しかし、誰も予測せずに書面化した計画が安値で買う仕組みは、まさにこれです（第26章の投資家A）。

耐えやすくするガードレールは2つあります。

バンドが反射的な売買を防ぎます。 5ポイントのバンドなら、リバランスは10年間に数回程度であり、混乱時に毎週行うことにはなりません。
判断は平穏な時期に済んでいます。 何も起きていないときに書いた第19章の方針書が、3月に買うことを事前に許可しています。それこそ紙に書いておく理由です。

率直な注意点もあります。本当に長引く下落局面では、下がり続ける資産へ何度もリバランスすることで、最終的に報われる前に損失が膨らむことがあります。バンド、年1回の頻度、無理のない資産配分がその防御です。本書がはるかに警戒する失敗は、危機の途中でルールそのものを放棄することです。

具体例

Martaは70/30、€300,000のポートフォリオを持ち、今も毎月€1,000を積み立てています。

1月の確認。 株式が上昇し、76/24になっています。6ポイントのずれで、5ポイントのバンド外です。
第1段階、キャッシュフロー。 元に戻すには約€18,000の移動が必要です。今後12か月の拠出は€12,000なので、すべて債券へ回します。これだけで、差の3分の2を無料で埋められます。
第2段階、税制優遇口座。 残る€6,000は年金口座内で調整します。ここでは売却しても課税されません。課税口座は触らず、課税イベントも実現益もなしです。
第3段階、サテライト。 第61章のヘルスケア・サテライトは5%から6.4%へ膨らんでいました。同じセッションで、同じ税制優遇口座内で5%へ戻します。
所要時間の合計： 年1回、20分。コストはほぼゼロです。

その翌年3月、市場が25%下落します。資産配分は自分で選んだ位置にあり、書面化した最悪ケースは今も実際のポートフォリオを正しく表しています。それを実現したのは予測ではなく、1月のルーティンです。