추적 차이와 추적오차

추적 차이: 성적표

1년 TD=펀드 총수익률−지수 총수익률입니다. 지수가 11.80%일 때 펀드가 11.62%를 냈다면 TD는 −0.18%입니다. 팩트시트에 인쇄된 TER가 아니라 실제로 지수를 추종하는 데 든 비용입니다.

TD가 TER와 다른 이유를 항목별로 봅니다. 각 항목은 해당 장으로 이어집니다.

• TER 자체: 기본적인 누수입니다(8장).
• 펀드 안에서 배당에 새는 원천징수세: 세계 주식펀드에서는 TER만큼 클 수 있고 설정지에 따라 달라집니다(21장, 51장).
• 증권대여 수익: 몇 bp, 때로는 그 이상을 되찾습니다(36장).
• 표본복제와 리밸런싱 실행: 운용기술 항목으로 양수도 음수도 될 수 있습니다(5장, 37장, 41장).
• 현금 누수와 배당시점 효과: 작지만 실제입니다.
• 합성형: 세전배당 우위에서 스왑 스프레드를 차감합니다(11장).

합계가 바로 숫자이며 순위를 자주 바꿉니다. 24장의 계산 예시처럼 TER가 더 싼 펀드가 실제 TD에서는 진 사례가 호기심거리가 아니라 정상적인 일입니다. 대표적인 세계 주식·S&P 500 펀드 동종그룹에서는 실제 TD의 범위가 펀드 간 TER 차이보다 넓은 경우가 흔합니다. 가정하지 말고 측정해야 한다는 이 장의 전체 주장입니다.

TD를 정직하게 측정하는 세 규칙

1. 언제나 올바른 벤치마크 변형. 지수에는 가격수익, 총수익, 순수익 버전이 있습니다(24장에서 소개). 순수익지수는 배당에서 표준화된 원천징수세를 차감합니다. UCITS 펀드의 공정한 잣대이며, 잘 운용된 아일랜드 실물형 펀드가 MSCI 순수익지수 대비 양의 TD를 보일 수 있는 이유입니다. 표준지수는 약 30% 원천징수를 가정하지만 펀드는 15%를 적용받고 대여수익도 더해집니다. 가격수익지수를 벤치마크로 조용히 사용하는 펀드는 전체 배당수익률만큼 자신을 더 좋아 보이게 만듭니다. 매번 첫 확인은 어떤 변형인가입니다.

2. 다년간이 아니면 의미가 적습니다. 1년 TD에는 잡음이 많습니다. 배당시점, 리밸런싱 운, 일회성 세금항목이 영향을 줍니다. 3~5년 연환산 TD가 신호이며 연도별 일관성은 운용기술의 지표입니다. 자료출처는 펀드 연차보고서와 팩트시트(24장의 두 행 사이 격차), 운용사의 TD 공시, UCITS 펀드의 다년간 TD를 정리하는 독립 집계기관입니다. 이 사이트는 숫자를 본문에 고정하지 않고 대표 동종그룹의 기준일을 명시한 표를 유지관리합니다.

3. 임무가 다른 펀드가 아니라 동종그룹 안에서 비교합니다. TD는 같은 지수 또는 거의 같은 지수를 추종하는 펀드의 순위를 매깁니다. 신흥국 소형주지수에서 −0.35% TD는 훌륭한 운용일 수 있고 S&P 500에서 −0.10%는 평범할 수 있습니다. 지수가 난이도를 정하고 TD가 실행을 채점합니다.

추적오차: 다른 지표를 올바른 서랍에 넣기

TE=펀드−지수 수익률 차이의 표준편차이며 보통 일간 또는 월간 자료를 연환산합니다. 지수에서 얼마나 멀리 갔는지가 아니라 지수 주위에서 얼마나 흔들렸는지 측정합니다. 펀드가 매년 정확히 0.20%씩 뒤처지면 TD −0.20%, TE≈0일 수 있습니다. 반대로 평균적으로 지수를 맞추면서 주변에서 ±1% 흔들리면 TD≈0, TE는 높습니다.

TE를 정당하게 중요하게 보는 주체는 운용지침이 있는 기관(지수 익스포저를 대체하는 연기금은 새 상품이 주별로도 동일하게 움직여야 합니다), 트레이더와 헤저(베이시스 위험), 규제당국(UCITS 규정은 예상 TE 공시와 초과사유 설명을 요구합니다)입니다. 장기보유자는 대체로 크게 신경 쓰지 않아도 됩니다. 도착지인 TD가 이동의 부드러움보다 중요하며, 영리한 표본복제로 TE가 조금 높아져도 TD가 개선된다면 충분히 감수할 만한 상충관계입니다.

없애야 할 용어함정이 있습니다. 많은 개인투자자용 글과 일부 펀드 마케팅은 TD를 뜻하면서 "추적오차"라고 부릅니다. 이 표현을 보면 어느 지표인지 묻습니다. "추적오차가 0.05%에 불과하다"고 자랑하는 펀드도 매년 지수에 0.4%씩 완벽하게 일관되게 뒤처질 수 있습니다. 정밀하게 측정된 일관된 평범함입니다.

완성된 펀드 선택방법

이 장은 지금까지 만든 펀드 선택장치를 완성합니다.

1. 지수(5장, 20장, 39장): 무엇을 보유할지 정하는 결정입니다.
2. 구조와 클래스(7장, 9장, 11장): 설정지, 복제방식, Acc/Dist, 상장시장입니다.
3. TER와 규모로 후보 압축(8장, 67장): 비싼 펀드와 청산위험이 큰 펀드를 제외합니다.
4. 올바른 벤치마크 변형 대비 3~5년 TD와 일관성으로 결정: 이 장입니다.
5. 투자자 자신의 층을 상식점검: 스프레드, 거래소, 환전, 절세계좌입니다(12장, 14장, 56~57장). 펀드가 아니라 투자자의 비용이므로 TD가 보지 못합니다.

거의 같은 대표펀드에 적용하면 보통 연 0.05~0.25%의 차이를 찾습니다. 작지만 실제이고 복리로 쌓이며, 과거성과 추종과 달리 구조적입니다. 과거의 원천징수 효율과 대여프로그램은 과거 수익률보다 지속성이 높습니다.

계산 예시

Lena는 아일랜드 설정 MSCI World UCITS 펀드 세 개를 후보로 좁혔고 세 팩트시트 모두 순수익 벤치마크임을 확인했습니다.

"비싼" C 펀드는 순수익 벤치마크를 이겼습니다. 적극적인 대여프로그램(Lena는 36장의 공시를 읽고 담보화된 위험을 받아들입니다)과 원천징수 효율 덕분입니다. A 펀드는 더 작은 대여규모로 거의 따라잡습니다. 표면상 가장 싼 B는 매년 실제비용이 가장 큽니다. 잘못된 방향으로 일관됩니다. Lena는 A를 고르고, 증권대여를 더 편하게 받아들이는 투자자에게는 C도 마찬가지로 합리적이라고 기록합니다. TER 순위(B, A, C)와 실제 순위(C, A, B)가 정확히 반대였습니다. 8장에서 멈춘 모든 사람에게 보이지 않는 이 역전이 35장이 존재하는 전체 이유입니다.