Uma breve história dos ETFs

Antes do ETF: duas invenções necessárias

O ETF é filho de duas ideias mais antigas.

O fundo de índice (1971–1976). Na década de 1960, pesquisadores acadêmicos, desenvolvendo trabalhos que mais tarde renderiam prêmios Nobel, continuavam encontrando o mesmo resultado incômodo: como grupo, os profissionais que escolhiam ações não conseguiam superar o mercado depois dos custos. O produto lógico veio em seguida: um fundo que simplesmente mantém o mercado. Em 1971, o Wells Fargo administrou as primeiras carteiras indexadas para investidores institucionais e, em 1976, John Bogle, da Vanguard, lançou o primeiro mutual fund de índice para investidores comuns, acompanhando o S&P 500. Wall Street o chamou de “Bogle's Folly” e de “antiamericano”. Em silêncio, ele começou a acumular retornos.

As conclusões após o crash de 1987. Em 19 de outubro de 1987, as ações dos EUA caíram mais de 20% em um único dia. Depois do episódio, um relatório da equipe da SEC levantou a possibilidade de que um único instrumento negociado em bolsa e representativo de todo o mercado pudesse ter absorvido parte das vendas em pânico que ações individuais e futuros não conseguiram suportar. Na American Stock Exchange, um desenvolvedor de produtos chamado Nathan “Nate” Most, ex-físico com anos de experiência nos mercados de commodities, leu aquilo quase como uma especificação de produto. Sua inspiração veio dos armazéns de commodities: seria possível depositar uma cesta de ações em um local seguro e negociar em bolsa um recibo representando essa cesta. Esse recibo é a cota do ETF. O mecanismo de depósito e retirada se transformou no processo de criação e resgate, o motor que abrimos no capítulo 31.

1990–1993: Toronto primeiro, depois SPY

Uma surpresa comum: o primeiro fundo de índice negociado em bolsa que realmente teve sucesso era canadense. Em março de 1990, a Toronto Stock Exchange listou os TIPs (Toronto 35 Index Participation units), uma cesta de baixo custo que acompanhava 35 grandes empresas canadenses. Funcionou, captou patrimônio e provou que a infraestrutura era viável.

O produto que mudou o mundo veio três anos depois. Em 29 de janeiro de 1993, após anos de discussões regulatórias, a American Stock Exchange e a State Street lançaram o SPDR S&P 500 Trust, ticker SPY, o primeiro ETF dos EUA. Quase fracassou: no início, os volumes eram baixos, e os corretores tinham pouco incentivo para vender um produto que não lhes pagava comissão. Mas os investidores institucionais descobriram sua utilidade como instrumento de negociação, o varejo veio atrás, e o SPY cresceu até se tornar o que ainda hoje é um dos valores mobiliários mais negociados do planeta, com centenas de bilhões de dólares em patrimônio.

1996–2007: a cesta aprende novos truques

Com o conceito comprovado, a indústria passou uma década descobrindo quantas coisas cabiam dentro de uma cesta.

• 1996: internacionalização. Morgan Stanley e Barclays lançaram os WEBS (mais tarde rebatizados como fundos de países da iShares), ETFs de ações de um único país que transformaram “comprar Japão” em uma operação de um único produto. Eles também foram pioneiros no ETF plenamente estruturado como fundo, algo importante para a mecânica: tecnicamente, o SPY era um unit trust.
• 1998: setores. Os “Sector SPDRs” dividiram o S&P 500 em nove fundos setoriais. Em 1999 veio o famoso fundo do Nasdaq-100, QQQ.
• 2000: a Europa entra. Em abril de 2000, os primeiros ETFs europeus foram listados na Xetra, da Deutsche Börse, e na London Stock Exchange. A versão europeia cresceu dentro do arcabouço de fundos UCITS, uma decisão cujas consequências aparecem repetidamente neste livro, porque transformou os ETFs europeus em um produto de exportação hoje comprado no mundo inteiro fora dos EUA (capítulo 54).
• 2002: renda fixa. A iShares lançou os primeiros ETFs de renda fixa, colocando cestas de títulos, até então principalmente restritas a investidores institucionais, dentro de cotas negociáveis em bolsa.
• 2004: ouro. O SPDR Gold Shares (GLD) permitiu que investidores tivessem exposição a ouro físico armazenado em cofres por meio de uma conta em corretora. Captou um bilhão de dólares em três dias e validou toda a categoria de ETPs de commodities.
• 2006–2007: surgem as arestas. Chegaram os produtos alavancados e inversos, prometendo múltiplos do movimento diário de um índice. Úteis para traders, perigosos para quem os mantém por mais tempo, como o capítulo 72 demonstra com uma aritmética implacável.

2008–2019: crise, depois domínio

A crise financeira global acabou funcionando como uma campanha de marketing não planejada para os ETFs. Investidores que viram gestores estrelados perderem 40% e ainda cobrarem 1,5% pelo privilégio chegaram a uma conclusão óbvia. A década posterior a 2008 se tornou a era da grande migração: saída de fundos tradicionais caros de gestão ativa e entrada em ETFs de índice baratos, em um ritmo de centenas de bilhões por ano.

• 2008. A SEC autorizou os primeiros ETFs ativos de verdade: sem índice algum, apenas um gestor profissional dentro da estrutura do ETF.
• 2010: o Flash Crash. Em 6 de maio de 2010, os mercados dos EUA despencaram e se recuperaram em poucos minutos, e os ETFs representaram cerca de 70% das negociações posteriormente canceladas por terem sido consideradas errôneas. Foi o primeiro grande escândalo estrutural da estrutura ETF, provocou reformas reais na microestrutura de mercado e ganhou um capítulo próprio como estudo de caso (81).
• A guerra das taxas. A concorrência empurrou continuamente as taxas anunciadas em direção a zero. 0,20% virou 0,10%, depois 0,03% nos maiores ETFs de índices dos EUA. Os poupadores foram os beneficiados; as margens em praticamente todo o restante da gestão de recursos saíram perdendo.
• 2019: a “ETF Rule”. A Rule 6c-11 da SEC substituiu duas décadas de isenções concedidas caso a caso por um conjunto de regras padronizado, reduzindo o tempo de lançamento de anos para meses. Esse é um dos motivos pelos quais o cardápio de produtos explodiu depois disso (capítulo 89).

2020–hoje: teste de estresse e ubiquidade

• Março de 2020. No pânico da COVID, partes do mercado de títulos praticamente congelaram, mas os ETFs de renda fixa continuaram sendo negociados, com descontos visíveis que funcionaram como descoberta de preço em tempo real enquanto os títulos subjacentes mal mudavam de mãos. Reguladores estudaram o episódio, e a avaliação predominante acabou reforçando a credibilidade institucional da estrutura. A história completa, incluindo a compra sem precedentes de ETFs de renda fixa pelo Federal Reserve, está no capítulo 82.
• Os anos 2020: gestão ativa e conversões. Os EUA passaram a permitir estruturas ativas semitransparentes, fundos mútuos começaram a ser convertidos diretamente em ETFs, e os ETFs ativos se tornaram o segmento de crescimento mais rápido, chegando a $2,56 trilhões em meados de 2026, com um terço desse total acrescentado apenas naquele ano (ETFGI, junho de 2026).
• Janeiro de 2024: bitcoin. Após uma década de rejeições, a SEC aprovou ETFs spot de bitcoin. O lançamento quebrou recordes de captação no primeiro ano e levou criptoativos para contas comuns de corretoras (o capítulo 77 cobre as estruturas e os pontos de atenção).
• Hoje. Em junho de 2026, a indústria atingiu o recorde de $23,09 trilhões, distribuídos entre mais de 1.000 provedores, com $1,33 trilhão em entradas líquidas apenas no primeiro semestre de 2026 e 85 meses consecutivos de fluxos positivos. Cerca de 59% do patrimônio está concentrado nas três maiores casas: iShares/BlackRock ($6,1 tri), Vanguard ($4,7 tri) e State Street ($2,2 tri) (ETFGI, junho/julho de 2026).

Por que essa história importa para você

Há três lições práticas escondidas nessa trajetória.

1. Todas as gerações de produtos continuam na prateleira. O ETF simples de mercado de 1993, o produto alavancado de 2006 e o veículo de cripto de 2024 aparecem lado a lado na busca da sua corretora, todos identificados pelas mesmas três letras. O rótulo “ETF” informa que existe ali uma estrutura operacional testada pelo tempo. Não diz nada sobre a adequação do conteúdo para você.
2. A estrutura já foi testada sob pressão de verdade. A lição de 1987 ajudou a criá-la; 2008, 2010 e 2020 testaram seus limites. Ela se deformou — prêmios, descontos, negociações canceladas — mas não quebrou. Cada episódio tem um capítulo neste livro, porque entender como uma estrutura falha importa mais do que entender como ela se vende.
3. Os custos só caminharam em uma direção. A competição por taxas é estrutural, não cíclica. Quando você encontrar um produto caro mais adiante, a pergunta que a história sugere é a correta: o que exatamente estou pagando para receber que a versão de 0,05% não faz?