ETFs versus fundos mútuos

A mesma caixa de peças, uma loja diferente

Nos termos do capítulo 1, os dois produtos são conjuntos prontos em uma caixa: o seu dinheiro é reunido ao de outros investidores, e esse patrimônio conjunto detém as peças. A diferença está na loja.

Um fundo mútuo é vendido na porta da fábrica. Uma vez por dia, depois do fechamento dos mercados, o fundo soma o valor de tudo o que possui, divide pelo número de cotas e chega ao NAV (net asset value, ou valor patrimonial líquido). Todos os compradores e vendedores daquele dia negociam por esse único preço, diretamente com a gestora. Envie sua ordem às 9 da manhã ou às 3 da tarde e você recebe o mesmo preço de fim de dia, que normalmente só fica conhecido depois de a ordem ter sido enviada. Nos EUA, isso é literalmente exigido por lei e é conhecido como forward pricing.

Um ETF é a mesma caixa revendida em um mercado aberto. Ele é listado em bolsa, e seu preço muda segundo a segundo com o valor do que existe dentro dele, mantido alinhado por arbitragem profissional (a mecânica de criação e resgate do capítulo 31). Você negocia enquanto a bolsa está aberta, com qualquer contraparte, a um preço que consegue ver antes de assumir o compromisso.

Onde essa diferença operacional realmente pesa

Custos. Nada na estrutura de um fundo mútuo obriga que suas taxas sejam altas, e fundos mútuos de índice podem ser muito baratos. Mas as médias contam a história de duas culturas diferentes. ETFs de índices amplos costumam cobrar 0,03% a 0,20% ao ano. Fundos mútuos de gestão ativa normalmente cobram 0,5% a 2,0% e, na Europa, muitas vezes ainda acrescentam taxas de entrada (loads) cobradas uma única vez, que podem chegar a vários pontos percentuais e simplesmente não existem nos ETFs. O responsável silencioso é o modelo de distribuição: historicamente, as taxas dos fundos mútuos incluíam o custo de remunerar quem os vendia, de forma explícita nos EUA por meio das chamadas taxas 12b-1 e, em boa parte da Europa, por meio de retrocessões (comissões de venda pagas aos bancos). Um ETF comprado em bolsa não paga ninguém para recomendá-lo. O capítulo 8 mostra o efeito acumulado dessas diferenças ao longo de 30 anos, e a distância equivale à entrada de um imóvel.

Transparência. A maioria dos ETFs divulga a carteira completa diariamente. Fundos mútuos normalmente divulgam mensal ou trimestralmente, e com defasagem. Você não precisa ficar em dúvida sobre o que existe dentro do seu ETF de índice; investidores de fundos mútuos ativos às vezes têm surpresas.

Acesso. Fundos mútuos frequentemente exigem investimentos mínimos ($1.000 a $3.000 é comum em fundos de índice dos EUA, e classes institucionais exigem muito mais). O mínimo de um ETF é uma cota, ou menos quando há negociação fracionária e planos de investimento periódico na Europa a partir de €1 por mês. ETFs também não têm um porteiro: qualquer corretora, em qualquer país com acesso ao mercado, pode dar acesso ao mesmo produto global. Fundos mútuos são vendidos país por país, classe de cotas por classe de cotas.

Flexibilidade de negociação. Negociação intradiária, ordens limitadas e preços em tempo real. Para um investidor de longo prazo, isso importa menos do que o marketing sugere, já que você talvez negocie apenas algumas vezes por ano, mas elimina o pequeno desconforto de enviar uma ordem sem saber o preço e faz muita diferença em dias de grande volatilidade.

Praticidade para investir automaticamente. Aqui, historicamente, os fundos mútuos brilhavam: valores mensais fixos, reinvestimento automático de dividendos, nenhuma necessidade de lidar com ordens. Essa diferença diminuiu. Corretoras europeias criaram exatamente isso para ETFs (planos de investimento periódico, capítulo 16), e corretoras dos EUA hoje oferecem investimento automático em frações. Ainda assim, em alguns mercados um plano de previdência corporativa ou uma plataforma de fundos torna o fundo mútuo o caminho de menor resistência, e esse é um motivo perfeitamente válido para usá-lo.

A assimetria tributária (por que os americanos, em especial, migraram)

Uma diferença estrutural merece destaque próprio, porque criou uma migração genuinamente de mão única nos EUA.

Quando muitos investidores saem de um fundo mútuo, o gestor pode precisar vender ativos para levantar caixa. Pelas regras dos EUA, os ganhos de capital realizados nessas vendas são distribuídos aos investidores que ficaram, gerando um evento tributável que eles não escolheram. Cotistas fiéis acabam pagando impostos provocados pela saída de outras pessoas.

Um ETF raramente faz isso, porque o dinheiro que sai costuma deixar o fundo pelo mecanismo de criação e resgate em espécie (in kind): cestas de ativos são entregues em vez de serem vendidas, de modo que, em geral, os ganhos não são realizados dentro do fundo. ETFs de ações dos EUA que distribuem ganhos de capital são a rara exceção; em fundos mútuos, isso é rotineiro. Ao longo de décadas de capitalização, essa é uma grande vantagem estrutural nos Estados Unidos. Na maior parte da Europa e da Ásia, o tratamento tributário local dos fundos funciona de outra maneira, e esse superpoder específico do ETF diminui ou desaparece. Os detalhes estão no quadro abaixo e nos capítulos 52 e 53; o mecanismo completo aparece no capítulo 64, um capítulo exclusivo dos EUA exatamente por esse motivo.

Onde os fundos mútuos ainda justificam seu espaço

Uma comparação honesta precisa de uma segunda coluna.

• Previdência corporativa e plataformas. Se o plano do seu empregador oferece um fundo mútuo de índice barato e nenhum ETF, o fundo mútuo é a ferramenta adequada. A elegância da estrutura nunca supera uma contribuição equivalente feita pelo empregador.
• Gestão ativa de verdade, na fronteira. Algumas estratégias — com capacidade limitada, mercados ilíquidos ou dependentes de sigilo — combinam melhor com um veículo que não divulga sua carteira diariamente e pode fechar para novos aportes. A discussão sobre se você quer esse tipo de estratégia é tema do capítulo 6. Se quiser, a estrutura de fundo mútuo pode de fato ser mais apropriada.
• Simplicidade de preço fixo. Um único preço por dia, sem spreads, sem tipos de ordem, sem tentação de fazer day trade. Alguns investidores valorizam, com razão, essa fricção.
• Movimentação em valores exatos. Fundos mútuos aceitam naturalmente valores exatos em moeda (“investir €500”), embora ETFs fracionários e planos de investimento periódico tenham neutralizado grande parte dessa vantagem.

O que os fundos mútuos já não podem reivindicar: vantagem de custo, vantagem de acesso ou, nos EUA, vantagem tributária. A direção dos fluxos por quinze anos seguidos reflete essa aritmética.

Um exemplo prático

Maria investe €10.000 por 30 anos. Observe como diferentes retornos de mercado alteram a diferença entre um ETF de índice barato (0,15% ao ano) e um fundo mútuo ativo típico (1,8% ao ano mais uma taxa de entrada de 3%), supondo que o gestor ativo iguale o mercado antes das taxas, algo que a maioria não consegue fazer (capítulo 6).

Com retorno de 7% ao ano, a diferença é de aproximadamente €28.000 partindo de €10.000: mesmas peças, loja diferente, um terço do resultado. Repare que a diferença não é constante entre os cenários, exatamente por isso este site nunca apresenta projeções baseadas em uma única taxa de retorno.