Eine kurze Geschichte der ETFs

Vor dem ETF: zwei notwendige Erfindungen

Der ETF ist aus zwei älteren Ideen entstanden.

Der Indexfonds (1971–1976). Wissenschaftler kamen in den 1960er-Jahren auf Grundlage von Arbeiten, die später mit Nobelpreisen ausgezeichnet wurden, immer wieder zu demselben unbequemen Ergebnis: Professionelle Aktienauswähler schafften es als Gruppe nach Kosten nicht, den Markt zu schlagen. Daraus folgte das logische Produkt: ein Fonds, der den Markt einfach hält. Wells Fargo richtete 1971 die ersten institutionellen Indexmandate ein. 1976 brachte Vanguard-Gründer John Bogle dann den ersten Index-Investmentfonds für Privatanleger auf den Markt, der den S&P 500 nachbildete. Die Wall Street verspottete ihn als „Bogle's Folly“ und „unamerikanisch“. Unbemerkt begann der Fonds, über den Zinseszinseffekt zu wachsen.

Die Aufarbeitung des Crashs von 1987. Am 19. Oktober 1987 fielen US-Aktien an einem einzigen Tag um mehr als 20 %. In seinem anschließenden Bericht stellte der Stab der SEC die Überlegung an, dass ein einziges börsengehandeltes Instrument für den gesamten Markt einen Teil der panikartigen Verkäufe hätte auffangen können, mit denen einzelne Aktien und Futures nicht zurechtkamen. An der American Stock Exchange las ein Produktentwickler namens Nathan „Nate“ Most – ein ehemaliger Physiker mit langjähriger Erfahrung an den Rohstoffmärkten – diese Passage beinahe wie eine Produktspezifikation. Seine Idee stammte aus Rohstofflagern: Man könnte einen Aktienkorb an einem sicheren Ort hinterlegen und an der Börse einen Hinterlegungsschein auf diesen Korb handeln. Dieser Schein ist der ETF-Anteil. Aus dem Ein- und Auslieferungsmechanismus wurde der Creation-/Redemption-Prozess, der Motor, den wir in Kapitel 31 öffnen.

1990–1993: zuerst Toronto, dann SPY

Für viele überraschend: Der erste erfolgreiche börsengehandelte Indexfonds war kanadisch. Im März 1990 führte die Toronto Stock Exchange die TIPs ein (Toronto 35 Index Participation Units), einen kostengünstigen Korb, der 35 große kanadische Unternehmen abbildete. Das Produkt funktionierte, sammelte Vermögen ein und bewies, dass die technische Struktur tragfähig war.

Das Produkt, das die Welt veränderte, folgte drei Jahre später. Am 29. Januar 1993 brachten die American Stock Exchange und State Street nach jahrelangem Ringen mit den Aufsichtsbehörden den SPDR S&P 500 Trust mit dem Ticker SPY auf den Markt, den ersten US-ETF. Beinahe wäre er gescheitert: Anfangs war das Handelsvolumen gering, und Broker hatten kaum einen Anreiz, ein Produkt zu vertreiben, das ihnen keine Provision einbrachte. Dann entdeckten institutionelle Anleger SPY als Handelsinstrument, Privatanleger folgten, und SPY entwickelte sich zu dem bis heute meistgehandelten Wertpapier der Welt. Das verwaltete Vermögen liegt im dreistelligen Milliardenbereich.

1996–2007: der Korb lernt neue Tricks

Nachdem das Konzept bewiesen war, verbrachte die Branche ein Jahrzehnt damit herauszufinden, wie viele verschiedene Dinge sich in einen Korb packen lassen.

• 1996: international investieren. Morgan Stanley und Barclays legten WEBS auf, die später in die iShares-Länderfonds umbenannt wurden. Mit diesen Aktien-ETFs auf einzelne Länder ließ sich etwa „Japan kaufen“ mit nur einer Order umsetzen. Zugleich etablierten sie den vollständig als Fonds strukturierten ETF. Das ist für die Funktionsweise relevant, denn SPY war technisch ein Unit Trust.
• 1998: Sektoren. Die „Sector SPDRs“ teilten den S&P 500 in neun Branchenfonds auf. 1999 folgte mit QQQ der bekannte Fonds auf den Nasdaq 100.
• 2000: Europa kommt hinzu. Im April 2000 wurden die ersten europäischen ETFs auf Xetra der Deutschen Börse und an der London Stock Exchange gelistet. Europas Variante entwickelte sich innerhalb des OGAW-/UCITS-Fondsrahmens. Diese Entscheidung hat Folgen, zu denen dieses Buch immer wieder zurückkehrt: Sie machte europäische ETFs zu einem Exportprodukt, das heute nahezu überall außerhalb der USA gekauft wird (Kapitel 54).
• 2002: Anleihen. iShares legte die ersten Renten-ETFs auf. Damit wurden Anleihenkörbe, die bis dahin vor allem institutionellen Anlegern vorbehalten waren, in handelbare Anteile verpackt.
• 2004: Gold. Mit SPDR Gold Shares (GLD) konnten Anleger über ein Wertpapierdepot physisch in Tresoren gelagertes Gold halten. Das Produkt sammelte innerhalb von drei Tagen eine Milliarde US-Dollar ein und bestätigte damit die gesamte Kategorie der Rohstoff-ETPs.
• 2006–2007: die scharfen Kanten zeigen sich. Gehebelte und inverse Produkte kamen auf den Markt. Sie versprachen ein Vielfaches der täglichen Indexbewegung. Für Trader können sie nützlich sein, für langfristige Anleger sind sie tückisch, wie Kapitel 72 mit schonungsloser Mathematik zeigt.

2008–2019: erst Krise, dann Vorherrschaft

Die globale Finanzkrise wurde zur ungeplanten Werbekampagne für ETFs. Anleger sahen, wie gefeierte Fondsmanager 40 % verloren und dafür zugleich 1,5 % Gebühren verlangten. Viele zogen daraus einen naheliegenden Schluss. Das Jahrzehnt nach 2008 wurde zur Zeit der großen Umschichtung: Jahr für Jahr flossen Hunderte Milliarden aus teuren aktiv verwalteten Investmentfonds in günstige Index-ETFs.

• 2008. Die SEC genehmigte die ersten vollständig aktiven ETFs: kein Index, sondern ein professioneller Fondsmanager innerhalb der ETF-Hülle.
• 2010: der Flash Crash. Am 6. Mai 2010 stürzten die US-Märkte innerhalb weniger Minuten ab und erholten sich ebenso schnell wieder. ETFs stellten rund 70 % der Geschäfte, die später als fehlerhaft aufgehoben wurden. Es war der erste strukturelle Skandal der ETF-Hülle. Er führte zu echten Reformen der Marktstruktur und erhielt ein eigenes Fallstudienkapitel (81).
• Der Gebührenkrieg. Der Wettbewerb drückte die ausgewiesenen Gebühren unerbittlich in Richtung null. Aus 0,20 % wurden 0,10 %, bei den größten US-Index-ETFs schließlich 0,03 %. Sparer profitierten; unter Druck gerieten die Margen im übrigen Asset Management.
• 2019: die „ETF Rule“. Mit Rule 6c-11 ersetzte die SEC zwei Jahrzehnte voller Einzelfallgenehmigungen durch ein einheitliches Regelwerk. Die Zeit bis zur Auflegung sank dadurch von Jahren auf Monate. Das ist einer der Gründe, warum das Produktangebot anschließend explosionsartig wuchs (Kapitel 89).

2020 bis heute: Belastungstest und Allgegenwart

• März 2020. In der COVID-Panik kamen Teile des Anleihenmarkts zum Stillstand. Anleihen-ETFs wurden jedoch weiter gehandelt, teilweise mit sichtbaren Abschlägen. Während die zugrunde liegenden Anleihen kaum noch den Besitzer wechselten, lieferten die ETFs dadurch Preise in Echtzeit. Aufsichtsbehörden untersuchten den Vorgang, und das vorherrschende Urteil stärkte die institutionelle Glaubwürdigkeit der Hülle. Die vollständige Geschichte, einschließlich der beispiellosen Käufe von Anleihen-ETFs durch die US-Notenbank, steht in Kapitel 82.
• Die 2020er-Jahre: aktive ETFs und Umwandlungen. Die USA ließen semitransparente aktive Strukturen zu, klassische Investmentfonds begannen, sich vollständig in ETFs umzuwandeln, und aktive ETFs wurden zum am schnellsten wachsenden Segment. Bis Mitte 2026 erreichten sie 2,56 Billionen US-Dollar, wobei ein Drittel davon allein in jenem Jahr hinzukam (ETFGI, Juni 2026).
• Januar 2024: Bitcoin. Nach zehn Jahren voller Ablehnungen genehmigte die SEC Spot-Bitcoin-ETFs. Ihre Markteinführung brach die bisherigen Rekorde für Mittelzuflüsse im ersten Jahr und brachte Kryptoanlagen in gewöhnliche Wertpapierdepots (Kapitel 77 behandelt die Strukturen und Vorbehalte).
• Heute. Im Juni 2026 verwaltete die Branche den Rekordwert von 23,09 Billionen US-Dollar bei mehr als 1.000 Anbietern. Allein im ersten Halbjahr 2026 beliefen sich die Nettomittelzuflüsse auf 1,33 Billionen US-Dollar; zugleich standen 85 Monate mit positiven Mittelströmen in Folge zu Buche. Rund 59 % des Vermögens entfielen auf die drei größten Anbieter: iShares/BlackRock (6,1 Bio. US-Dollar), Vanguard (4,7 Bio. US-Dollar) und State Street (2,2 Bio. US-Dollar) (ETFGI, Juni/Juli 2026).

Warum diese Geschichte für Sie wichtig ist

In dieser Entwicklung stecken drei praktische Lehren.

1. Jede Produktgeneration steht noch im Regal. Der einfache Markt-Tracker von 1993, das gehebelte Produkt von 2006 und das Krypto-Vehikel von 2024 erscheinen nebeneinander in der Suchmaske Ihres Brokers – alle mit denselben drei Buchstaben gekennzeichnet. Die Bezeichnung „ETF“ sagt Ihnen, dass die über Jahrzehnte erprobte Mechanik der Hülle vorhanden ist. Sie sagt nichts darüber aus, ob der Inhalt zu Ihnen passt.
2. Die Hülle wurde unter realem Druck getestet. Die Lehren aus 1987 brachten sie hervor; 2008, 2010 und 2020 stellten sie jeweils auf die Probe. Sie gab nach – mit Auf- und Abschlägen sowie stornierten Geschäften –, brach aber nicht. Jede dieser Episoden erhält in diesem Buch ein eigenes Kapitel, denn wichtiger als die Werbung einer Struktur ist die Frage, wie sie versagt.
3. Die Kosten bewegten sich stets nur in eine Richtung. Der Gebührenwettbewerb ist strukturell, nicht zyklisch. Wenn Ihnen später ein teures Produkt begegnet, stellt die Geschichte die richtige Frage: Wofür bezahle ich hier konkret, was die Variante mit 0,05 % nicht leistet?