ETFの簡単な歴史

ETF以前：必要だった2つの発明

ETFは、2つの先行するアイデアから生まれました。

インデックスファンド（1971–1976）。 1960年代、のちにノーベル賞につながる研究を積み重ねていた学者たちは、同じ不都合な結果に何度もたどり着きました。プロの銘柄選択者は、全体として見ると、コスト控除後に市場を上回れなかったのです。そこから自然に生まれた商品が、市場をそのまま保有するファンドでした。Wells Fargoは1971年に最初の機関投資家向けインデックス口座を運用し、1976年にはVanguardのJohn Bogleが、一般投資家向けとして初のインデックス投資信託を立ち上げました。S&P 500に連動する商品です。Wall Streetでは「Bogle's Folly（ボーグルの愚行）」「un-American（非米国的）」と揶揄されました。しかし、そのファンドは静かに複利で成長を始めました。

1987年暴落後の検証。 1987年10月19日、米国株は1日で20%を超えて下落しました。その後、SECのスタッフ報告書は、市場全体を表す1つの取引所上場商品があれば、個別株や先物では吸収しきれなかったパニック売りの一部を受け止められたのではないかと考察しました。American Stock Exchangeでは、商品開発を担当していたNathan "Nate" Mostが、その記述をほとんど商品仕様書のように受け止めました。Mostは元物理学者で、長年コモディティ市場に携わった人物です。発想の源はコモディティ倉庫でした。株式のバスケットを安全な場所に預け、そのバスケットを表す受取証を取引所で売買できるようにする。受取証がETFの持分です。そして、預け入れと引き出しの仕組みはクリエーション／リデンプション（設定・解約）へと発展しました。第31章で、このエンジンを詳しく分解します。

1990–1993：最初はトロント、その次にSPY

意外に思われることが多いのですが、最初に成功した取引所上場型のインデックスファンドはカナダで生まれました。1990年3月、トロント Stock ExchangeはTIPs（トロント 35 Index Participation units）を上場しました。カナダの大型企業35社に連動する低コストのバスケットです。商品は機能し、資産を集め、ETFの仕組みが実際に動くことを証明しました。

世界を変えた商品が登場したのは、その3年後です。何年にも及ぶ規制当局との調整を経て、1993年1月29日、American Stock ExchangeとState Streetは、米国初のETFであるSPDR S&P 500 Trust、ティッカーSPYを立ち上げました。当初は失敗寸前でした。売買高は少なく、手数料収入をもたらさない商品を販売する動機がブローカー側にほとんどなかったからです。しかし機関投資家が取引ツールとしての価値を見いだし、その後に個人投資家が続きました。SPYは成長を続け、現在でも地球上で最も取引量の多い証券であり、運用資産は数千億ドル規模に達しています。

ETFの4時代。学術的発想から世界市場の標準的な器へ。出所: 取引所 & 運用会社資料、ETFGI（2026年AUM）。

1996–2007：バスケットに新しい機能が加わる

基本構造が実証されると、業界はその後10年かけて「バスケットにはどこまで入れられるのか」を試していきました。

1996：海外市場へ。 Morgan StanleyとBarclaysがWEBS（のちにiSharesの各国ファンドへ改称）を立ち上げました。1カ国の株式市場に投資するETFで、「日本を買う」といった取引を1本の商品でできるようにしたものです。また、ファンドとして完全に組成されたETFの先駆けでもありました。これは仕組み上重要です。SPYは法的にはユニット・トラストだったからです。
1998：セクター。 「Sector SPDRs」はS&P 500を9つの業種別ファンドに分けました。1999年には、著名なNasdaq-100連動ファンドQQQが登場しました。
2000：欧州が参加。 2000年4月、欧州初のETFがDeutsche BörseのXetraとロンドン Stock Exchangeに上場しました。欧州のETFはUCITSファンドの枠組みの中で発展しました。この選択がもたらした影響は、この本で何度も登場します。欧州ETFが輸出可能な商品となり、現在では米国外の世界中で買われるようになった大きな理由だからです（第54章）。
2002：債券。 iSharesが初の債券ETFを立ち上げました。それまで主に機関投資家の領域だった債券のバスケットを、取引可能な持分として包んだ商品です。
2004：金。 SPDR Gold Shares（GLD）により、証券口座を通じて保管庫にある金地金を保有できるようになりました。わずか3日で10億ドルを集め、コモディティETPというカテゴリー全体の有効性を証明しました。
2006–2007：鋭い刃も登場。 レバレッジ型とインバース型の商品が登場し、インデックスの日々の値動きの何倍かを目指すようになりました。トレーダーには役立つ一方、長期保有者にとっては危険な面があります。第72章では、その厳しい算数を具体的に示します。

2008–2019：危機を経て、主流へ

世界金融危機は、ETFにとって意図せぬ大規模な宣伝になりました。有名なファンドマネージャーが40%の損失を出し、そのうえ1.5%の手数料まで徴収するのを見た投資家にとって、結論は分かりやすいものでした。2008年以降の10年間は、高コストのアクティブ投資信託から低コストのインデックスETFへ、年間数千億ドル規模で資金が移る「大移動」の時代となりました。

2008。 SECは初の完全なアクティブETFを認めました。インデックスは一切なく、ETFという器の中でプロの運用者が投資判断を行う商品です。
2010：Flash Crash。 2010年5月6日、米国市場は数分のうちに急落し、その後反発しました。後に誤った取引として取り消された約70%をETFが占めました。これはETFという器にとって初の構造的な大スキャンダルとなり、実際の市場構造改革につながりました。この出来事は第81章でケーススタディとして詳しく扱います。
手数料競争。 競争により、表示手数料はひたすらゼロへ向かって低下しました。米国最大級のインデックスETFでは、0.20%が0.10%になり、やがて0.03%になりました。恩恵を受けたのは貯蓄・投資をする人々で、代わりに資産運用業界の他の場所では利益率が圧迫されました。
2019：「ETF Rule」。 SECのRule 6c-11は、20年続いた個別免除の仕組みを標準ルールに置き換え、商品立ち上げに必要な期間を数年から数カ月へ短縮しました。その後、ETFの商品数が急増した理由の1つです（第89章）。

2020–現在：ストレステストを経て、どこにでもある存在へ

2020年3月。 COVIDによるパニックで債券市場の一部が機能不全に陥る一方、債券ETFは取引を続けました。裏付けとなる債券自体がほとんど売買されない中で、ETFには目に見えるディスカウントが生じ、リアルタイムの価格発見機能を果たしました。規制当局もこの現象を検証し、主流の評価としては、ETFという器への機関投資家の信頼がむしろ強まりました。Federal Reserveが前例のない債券ETF購入に踏み切った点も含め、全体像は第82章で扱います。
2020年代：アクティブと転換。 米国ではセミ・トランスペアレント型のアクティブ構造が認められ、従来型投資信託をそのままETFへ転換する動きも始まりました。アクティブETFは最も成長の速い分野となり、2026年半ばまでに$2.56 trillionへ到達しました。その3分の1は、その年だけで増えた分です（ETFGI、2026年6月）。
2024年1月：bitcoin。 10年にわたる却下の後、SECはspot bitcoin ETFsを承認しました。初年度の資金流入記録を塗り替え、暗号資産を通常の証券口座へ持ち込みました（第77章で商品構造と注意点を扱います）。
現在。 2026年6月時点で、業界の運用資産は過去最高の$23.09 trillion、プロバイダーは1,000社超です。2026年前半だけで純流入額は$1.33 trillionに達し、資金流入超過は85カ月連続となっています。運用資産のおよそ59%は大手3社に集中しており、iShares/BlackRockが$6.1tn、Vanguardが$4.7tn、State Streetが$2.2tnです（ETFGI、2026年6月／7月）。

大移動。米国長期ファンド資産の指数型比率：2010年19%、2025年末52%で過半。出所: ICI Research Perspective vol. 32, no. 1（2026年3月）。長期ファンド・ETF純資産に占める指数投信・指数ETF。マネー・マーケット・ファンド除外。

この歴史があなたに関係する理由

この流れには、実用的な教訓が3つ隠れています。

あらゆる世代の商品が今も棚に並んでいます。 1993年のシンプルな市場連動型ETF、2006年のレバレッジ商品、2024年の暗号資産商品が、証券会社の検索画面では同じ3文字のラベルを付けて横並びに表示されます。「ETF」という名称から分かるのは、長年使われてきたETFの仕組みが入っていることだけです。中身が自分に合うかどうかは、何も教えてくれません。
ETFという器は、本物の危機でストレステストされてきました。 1987年の教訓が誕生につながり、2008年、2010年、2020年の危機がそれぞれ仕組みを試しました。プレミアム、ディスカウント、取引取消しなど、ゆがむ場面はありましたが、壊れませんでした。本書では各出来事を1章ずつ扱います。構造がどう宣伝されるかより、問題が起きたときにどう振る舞うかの方が重要だからです。
コストが向かった方向は一貫していました。 手数料競争は景気循環ではなく、構造的なものです。この先、高コストの商品に出会ったら、歴史から導かれる問いはシンプルです。0.05%の商品ではできない何に対して、私は追加料金を払っているのか？