Usos institucionales de los ETF

Principales usos institucionales

1. Dar exposición a renta variable al efectivo. Un fondo recibe una gran aportación el martes y no puede desplegarla de inmediato en toda su estrategia. Mantenerla en efectivo genera un error de seguimiento frente a un índice de renta variable, por lo que compra un ETF amplio como posición provisional y lo va vendiendo a medida que construye las posiciones definitivas. Los futuros cumplen la misma función y suelen ser más baratos a escalas muy grandes; los ETF ganan cuando no existen futuros adecuados, son poco líquidos o resultan operativamente incómodos, y cada vez más en renta fija, donde los futuros representan mal la exposición.

2. Gestión de transiciones. Trasladar un mandato de mil millones de dólares de un gestor a otro crea un periodo en el que la cartera no responde ni al mandato anterior ni al nuevo. Durante ese intervalo, un gestor de transición mantiene la exposición mediante ETF para que el fondo siga invertido y alineado con su índice de referencia mientras las operaciones sobre los activos subyacentes se ejecutan a lo largo de varios días —el canal de negociación al NAV del capítulo 72 existe en buena medida para esta función—.

3. Exposición provisional o «complementaria». Un plan decide asignar capital a deuda de mercados emergentes, pero todavía no ha elegido un gestor. En lugar de mantener el dinero en efectivo durante seis meses, compra el ETF, obtiene la rentabilidad de la clase de activo y cambia más adelante. Algunas asignaciones que comenzaron como soluciones provisionales nunca se sustituyeron, lo que constituye un respaldo discreto pero significativo.

4. Tramos de liquidez. Se utilizan ETF de bonos como parte líquida de una cartera de renta fija y se venden cuando llegan reembolsos, evitando liquidar bonos individuales a precios desfavorables. Marzo de 2020 impulsó considerablemente la adopción de esta práctica —capítulo 84—, y es uno de los ejemplos más claros de cómo la transformación de liquidez de la estructura se utiliza deliberadamente por lo que es.

5. Posiciones cortas y coberturas. Los ETF se prestan con facilidad y cotizan de forma continua, lo que los convierte en el instrumento natural para adoptar posiciones cortas sobre un sector, un país o un segmento de crédito. Algunos ETF presentan un interés corto superior al 100 % de las participaciones en circulación. Esto es posible porque las participaciones prestadas pueden volver a prestarse, y constituye una peculiaridad estructural que conviene conocer —no indica nada siniestro—.

6. Garantía. Cada vez se aceptan más ETF como garantía en operaciones con derivados y acuerdos de financiación, ya que se valoran diariamente y pueden liquidarse con facilidad.

7. Opciones y exposición estructurada. Los profundos mercados de opciones cotizadas sobre los grandes ETF permiten a las instituciones construir perfiles de resultados definidos, cubrir riesgos extremos o expresar posiciones con eficiencia de capital —los productos minoristas del capítulo 80 son versiones empaquetadas de esas mismas operaciones—.

Por qué las instituciones eligen ETF frente a las alternativas

Esta es la comparación que realmente realizan las instituciones:

La condición que permite a los ETF imponerse una y otra vez es la rapidez y la sencillez operativa. Una institución puede obtener esta misma tarde exposición diversificada al crédito mediante un ETF. Todas las alternativas tardan más, y el recurso que estos usos institucionales pretenden gestionar es precisamente el tiempo.

Qué significa esto para los inversores minoristas

El tema de este capítulo configura el mercado en el que usted negocia y tiene cuatro implicaciones prácticas:

1. El volumen no es una señal de calidad. Un fondo con una rotación enorme puede ser una herramienta institucional utilizada durante unos días, no un fondo que alguien mantenga. Se refuerza el argumento del capítulo 71: juzgue el fondo por el spread y la cesta, no por su actividad.

2. Algunos fondos están diseñados para instituciones, no para usted. SPY es el ejemplo habitual —capítulo 21—: el valor más negociado del mundo, estructuralmente subóptimo para los inversores minoristas a largo plazo y dominante porque las mesas de negociación y los mercados de opciones se concentran en él. Cuando un fondo famoso no es el más barato, el arraigo institucional suele ser la causa.

3. La presencia institucional mejora su ejecución. Los market makers, los mercados de opciones y los spreads estrechos que sustenta el flujo institucional están a su disposición sin coste adicional. En la práctica, usted aprovecha gratuitamente una infraestructura construida para otros: una de las ventajas realmente favorables de la inversión minorista.

4. Complica la interpretación de los flujos. Los titulares sobre «miles de millones que entran en el sector X» pueden describir coberturas, transiciones o posiciones provisionales, no una convicción de inversión. Los datos de flujos son una señal de sentimiento más débil de lo que parecen.

La escala y hacia dónde se dirige

En dos décadas, el uso institucional de ETF ha pasado de ser marginal a ocupar un lugar central. El patrón es especialmente evidente en renta fija, donde en pocos años los ETF dejaron de considerarse instrumentos minoristas para convertirse en herramientas institucionales habituales. Marzo de 2020 aceleró el cambio de forma decisiva, cuando ofrecieron una liquidez y una formación de precios que otras vías no podían proporcionar —capítulo 84—.

Dos tendencias que merece la pena observar:

• Los ETF como sustitutos del índice de referencia, cuando las instituciones mantienen un ETF de forma permanente en lugar de utilizarlo como solución provisional porque, una vez incluida la carga operativa, el coste del fondo es inferior al de gestionar internamente la exposición.
• Las clases de participaciones de ETF y las carteras modelo, que difuminan la frontera entre la distribución institucional y la minorista —capítulos 78 y 66—.

Un ejemplo práctico

Un plan de pensiones británico de £4 000 millones decide trasladar el 8 % de su cartera —£320 millones— de un gestor de renta variable mundial que abandona el mandato a uno nuevo. La transición tardará seis semanas.

• No hacer nada: los activos permanecen en la cartera del gestor saliente, se alejan del nuevo mandato y el plan sigue pagando comisiones a un gestor al que ha despedido.
• Mantener efectivo: seis semanas fuera del mercado. Si la renta variable sube un 3 %, se renuncia a aproximadamente £9,6 millones de rentabilidad: muchísimo más que cualquiera de los costes de implementación considerados.
• La vía del ETF: el gestor de transición vende la cartera heredada, mantiene un ETF UCITS de renta variable mundial durante seis semanas con un coste aproximado de 5 puntos básicos de TER prorrateado más 6 puntos básicos de ejecución, y deshace la posición a medida que construye la cartera del nuevo gestor. Coste total: quizá £350 000, frente a £9,6 millones de riesgo de exposición eliminado.

El ETF nunca fue una decisión de inversión. Fue una forma de seguir invertido mientras se tomaba una: esta frase resume el uso institucional y explica por qué una parte sustancial del volumen de los ETF no tiene relación alguna con la visión de nadie sobre los mercados.